报告摘要：

    由饲料端向养猪端进军的后起之秀。公司成立于2011年，成立之初公司主要从事饲料的生产和销售业务。2014年，公司开始涉足养猪业务，期初主要为了配合饲料业务销售种猪和仔猪。受2015年环保限产，大量南方养殖散户被清退影响，公司逐渐转型向生猪育肥端延伸。预计自2019年后，生猪养殖板块贡献利润将高于饲料板块，成为公司的第一大业务板块，未来公司生猪养殖板块弹性巨大。

    生猪出栏量处于快速释放期。公司从2014年开始发展养猪业务，2014-2018年间公司主要规划养殖基地布局、筹备养殖用地、探索发展方式、搭建养殖业务链条。目前公司已经完成了福建、江西、四川、湖北、广西、浙江、陕西、山东等地的母猪产能布局。目前公司600万头商品猪出栏土地已经储备完成，300万头产能已经开工建设，另外300万头项目预计在明年下半年全面开工。截至2019年一季度末，公司共具备能繁母猪4万头，并有存栏6万头规模母猪场在建。预计2020年6-7月能繁母猪达到12万头。预计公司2019、2020年生猪出栏量有望达到80-100万头、150-200万头，未来两年公司生猪出栏量仍能保持翻倍增速。公司计划到2021年、2023年生猪出栏量分别达到300万头、600万头。

    猪周期背景下公司利润弹性巨大。假设公司饲料销量未来3年保持每年5%增速。根据公司产能释放进度及未来出栏计划，预计公司2019、2020、2021年有望实现生猪出栏量80万头、150万头、250万头。按照2019、2020、2021年全国生猪均价18元/公斤、22元/公斤、20元/公斤，生猪出栏均重100公斤/头计算，预计公司2019、2020、2021年有望实现归母净利润3.36亿元、11.54亿元、13.80亿元，公司未来利润弹性巨大。

    风险提示：猪瘟与疾病，自然灾害，生猪出栏量不达预期等