报告要点

    事件描述

    公司2018 年实现营收57.6 亿，同比增长17.5%，归属母公司股东净利润0.3 亿，同比下降72%。公司2019 年一季度实现营收13.4 亿，同比下降1.2%，归属母公司股东净利润0.17 亿，同比增长23.6%。

    事件评论

    猪价低迷导致养殖业务亏损为2018 年公司业绩下滑主因。2018 年生猪均价12.7 元/公斤，同比下降15.3%，仔猪均价25.2 元/公斤，同比下降37%，公司2018 年生猪出栏41.7 万头，同比增长90.8%，扣除扩产导致费用化支出及计提减值准备，预计公司生猪养殖板块亏损约5000 万元。饲料业务方面营业利润也有所下滑，公司2018 年度饲料销量162 万吨，同增16.7%，其中猪料销量152 万吨，同增13.8%，其他料销量10 万吨，同增90%。受养殖行情低迷影响，饲料毛利率有所下滑，从18.6%降至14.6%。饲料板块预计贡献利润约1 亿左右。

    成本优化叠加仔猪价格上涨使得公司2019 年一季度业绩出现增长。春节后仔猪价格即开始出现大幅上涨，3 月份仔猪均价30.35 元/公斤，同比上涨9.8%（1 月份虽然猪价低迷但销售占比较小）。公司一季度生猪出栏17 万头，同增167%，其中仔猪占比60%。公司生产效率也有所提升，预计PSY 水平提升至24。扣除费用影响，一季度公司养殖板块预计贡献利润约700 万元，饲料板块预计贡献利润约1000 万左右。

    公司出栏规模有望实现快速增长。公司一季度生产性生物资产1.07 亿，同比增速达72%，较2018 年末增长28%，截至1 季度末公司存栏母猪约4 万头。表明了在完善健全的防疫体系下，公司受疫情影响较小，产能仍保持高速扩张。公司固定资产和在建工程分别达12.85 亿和2.72亿，同比变动分别为53.5%和-17.8%。公司除自建猪场以外，也通过合作方代建模式推动养殖产能释放，未来出栏规模有望实现快速扩张。

    看好公司未来发展。在充足的项目和土地储备、年轻化专业化团队、 完善激励机制以及健全的安全防疫体系下，公司未来出栏规模有望实现高速增长，成为行业中养殖新贵。预计公司2019-2020 年出栏量分别达90 万头和180 万头，EPS 分别为0.60 和2.67 元，给予“买入”评级。

    风险提示： 1. 公司出栏规模不达预期；

    2. 公司受到非洲猪瘟影响。