投资要点

    　　公司采取养猪饲料双主业经营。扩品类+待扩张地区增加投入，饲料业务有望逆势增长。（1）101 家子公司集中在饲料和养殖业务，是最年轻的饲料上市公司；（2）2018 年饲料销量161.8 万吨（+16.7%），饲料产业全国布局，投产产能近300 万吨，筹建产能60 万吨；（3）18 年下半年起公司积极扩充饲料品类，饲料板块扩张动力十足，未来有望500 万吨饲料规划。

    　　养猪业务强劲起跑，产能快速扩张，估值提升空间较大。（1）14 年起依托饲料业务成功拓展种猪繁育，五年来生猪规模扩张迅速，18 年出栏42万头（+91%），预计19-20 年出栏90、175 万头，远期规划650 万头；（2）养猪业务布局全国，子公司遍布10 个省份；（3）繁育体系建设助力产能扩张，多渠道合作实现体内循环，成本可控；（4）公司2020 年头均市值5733 元，考虑到未来体量的高增长，估值仍有较大增长空间。

    　　行业产能下降幅度超过历史极值，猪价拐点已至有望长期高位运行。（1）3 月生猪存栏及能繁母猪存栏同降19.1%与21.7%，降幅继续创历史新高；（2）补栏意愿低迷，母猪损失超预期，存栏仍未见底；（3）猪价拐点已至，第一波快速上涨对应今年3-4 月期间，5-6 月开始趋势性缺猪，有望迎来另一波上涨，下半年将长期维持在20 块/公斤的高位水平。

    　　投资建议：公司养猪产能快速释放，本轮周期猪价有望创历史新高，业绩弹性极大。饲料有望逆势增长。我们预测公司2018-2020 年归母净利润分别为：0.4、3.4、14 亿元，基于2019-4-25 日收盘价，对应PE 分别为：299、34、8 倍，首次给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：猪价波动剧烈；疫情风险；产能释放不及预期。