近日，公司发布了2019年1 月养殖业务主要经营数据。2019年1月，公司生猪生产量4.7 万头，同比增长61.06%；销量5.67 万头，同比增长184.8%。其中，自养生猪销售4.62 万头，委托寄养生猪销售1.04 万头。

    农牧行业新锐，战略挺进养猪领域。公司是于2017 年上市的全国性农牧企业龙头之一，业务以饲料和生猪为主，辅以兽药和贸易。

    饲料业务2017 年收入占比约93.3%，毛利贡献92.1%，是目前最主要的业绩贡献点。养猪业务2017 年收入占比4.8%，较上年提升了1.4个百分点，提升速度居各业务之首。未来，公司将重点发展饲料和养殖，打造双主业协同带动其他业务一体化发展的产业格局。

    养猪业务产能扩张速度快，成本控制能力逐渐增强。养猪业务起步于2013 年，目前已经完成在福建、浙江、四川、江西、广西、湖北、陕西和山东等省的产能布局。截至2018 年年底，公司拥有养猪公司33 家，其中已投产运营的有15 家，处于筹建和在建的有18 家；拥有存栏母猪3.04 万头，已新建完成待进猪的猪场母猪产能约1.2 万头，在建猪场项目设计母猪产能合计约6 万头，预计将于19/20 年建成投产。此外，公司还积极筹资，为未来产能扩张做准备。公司计划发行可转债3.2 亿元，发行方案已于2018 年11 月经股东大会通过，可转债完成后资金实力将获提升，产能扩张更添保障。产能的高速扩张推动了产销量增长。2014-2018 年，生猪出栏量从1.6 万头增至41.7 万头，年均复合增速是126%。预计，19/20 年，公司生猪出栏量可达78万头/146 万头，同比增速为86%/88%。在积极推动产能扩张的同时，公司还注重育种能力建设，下属养猪公司中有两家已经被评为国家生猪核心育种场。预计随着育种能力的提升，养殖成本将逐渐下降。

    猪周期即将反转，养猪业务高弹性值得关注。非洲猪瘟自2018年8 月份以来呈现出持续蔓延的趋势，这是推动行业产能去化和周期反转的主要动力。官方数据显示，截至18 年12 月底，全国能繁母猪存栏量为2988 万头，同比减少8.3%；从调研和访谈了解情况来看，实际产能去化程度可能更甚于此。仅从官方数据来看，此番行业产能去化程度已经超过2011 年，与2016 年基本持平。因此，我们判断2019年猪周期反转将是大概率事件，向上拐点或在3-4 月份出现。由于疫情还将持续，产能去化动力还将进一步增强，去化幅度或大大高于往年，相应的，新一轮周期的涨幅和持续时间也将远超以往。预计，19/20年，全国育肥猪出栏均价为16 元/公斤和20 元/公斤。伴随着猪价的上涨，公司养猪业务盈利将高增长，预计19/20 年头猪利润为380 元/860 元。

    饲料业务稳定增长。2018 年，由于南昌、辽宁等饲料项目竣工投产，产能快速增至294 万吨，较上年增长了40%。产能扩张有望推动产销量增长，但考虑到未来两年全国生猪存栏和出栏减少，饲料需求减弱，增幅将比较稳定。饲料产品中，教槽料、乳猪料、母猪料发展速度较快，产品结构逐渐优化，毛利率有提升潜力。

    盈利预测与评级。我们看好公司养殖业务持续扩张能力和饲料、养殖一体化经营优势，首次覆盖给与买入评级。预计19/20 年归母净利润3.83 亿元/9.46 亿元，EPS 分别为0.83 元/股和2.03 元/股，对应PE 为11.3/4.61 倍。

    风险因素：生猪价格下跌，饲料原料价格大幅上涨