事件：公司发布2018 年报，全年实现营收5.28 亿元，同比增长28.71%；归母净利润1.45 亿元，同比增长44.80%。2019 年一季度实现营收1.37 亿元，同比增长8.96；归母净利润3193.40 万元，同比增长16.92%。

    量价齐升带动业绩增长，F 腈盈利能力大幅改善：2018 年业绩同比增长主要由于公司产品价格与销量皆同比提升。2018 年，工业杀菌剂各系列产品价格小幅上涨，CIT/MIT、MIT、OIT、DCOIT 分别同比上涨4.15%、4.19%、4.55%、5.31%，销量合计增长6.90%；化工中间体F 腈价格同比上涨51.71%，销量同比增长772.08%。子公司沈阳百傲负责生产F 腈，2018 年亏损542.52 万元，较2017 年亏损额减少1542.93 万元，F 腈量价大幅增长，盈利大幅改善。2019Q1产品价格继续同比上涨但环比小幅下滑，毛利率46.00%，同比增长4.1 pct。

    工业杀菌剂募投项目陆续投产，有望解决产能不足问题，提升规模效应：据公告，公司是国内乃至亚洲最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂生产企业，综合产能利用率已达到98.13%，产能不足问题是公司经营业绩提升的最大障碍。2018年底募投项目“年产7500 吨CIT/MIT、500 吨OIT、2000 吨BIT 系列产品建设项目”建成，OIT 已于2018 年中期投产， CIT/MIT、BIT 于2019 年4 月正式投产，公司异噻唑啉酮类原药剂的总产能达到3 万吨。公司首次具备了BIT的生产能力，补齐了短板，有望成为2019 年公司业绩提升重要驱动。工业杀菌剂需求预计未来将维持7%左右的增速，海外巨头持续削减原药产能，国内小企业不断退出，公司处于最好的发展时期。

    F 腈供给出现缺口，涨价利好公司业绩进一步增厚：据公司公告，2018 年因环保政策持续收紧等原因，F 腈中间体供给端出现缺口，产品价格上涨，从17年1.9 万/吨涨至18 年2.9 万/吨。公司年产3000 吨B/F 腈中间体项目已于2017年9 月投产，年产7000 吨F 腈扩产项目计划于2019 年5 月正式投产。2019 年受响水3.21 爆炸事故的影响，F 腈和BIT 价格出现大幅波动，后续安监督查行动将进一步影响F 腈供给，我们预计价格短期将持续维持高位，弹性极大。

    投资建议：预计2019 年-2021 年净利润分别为2.4、3.2 和3.7 亿元，对应PE 为21、16 和14 倍，维持买入-A 评级，6 个月目标价33 元。

    风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。