核心观点

    业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入22.3 亿元，同比增长20.5%；归母净利润1.77 亿元，同比下降11.7%；EPS 1.14 元，收入增长超预期。其中三季度实现营收8.25 亿元，同比增长35.1%，归母净利4501 万元，同比下降了40.6%，净利润增速低于收入增速主要是毛利率下降所致。

    毛利率下降影响当期盈利增长，预计4 季度毛利率有望企稳。前三季度毛利19.8%，同比下降4.5 个百分点，其中三季度毛利率17%，环比下降了1.1个百分点。主要原因在于三季度大宗商品原材料价格的上涨导致成本上升，4 季度是乘用车需求旺季，预计公司冲压件销售规模的扩大有望对冲部分成本压力，预计4 季度毛利率有望环比企稳回升。

    费用控制良好。公司前三季度期间费用率10.5%，同比微涨0.2 个百分点，其中管理费用和销售费用分别同比上涨0.5 和0.1 个百分点，主要原因在于业务拓展和开发新产品导致费用的上涨，公司在上市之后优化财务结构，财务费用率下降了0.3 个百分点。公司应收账款控制良好，三季末应收账款5.06亿，比年初增长11.42%，小于收入增速。三季度末公司存货9.8 亿元，增长41.4%，主要是原材料购买金额的增加。

    公司有望受益于一汽大众新车型配套量的增长。公司新设了天津、青岛、盐城三个生产基地，同时继续加速成都、城北工厂二期等项目的建设，基本完成了全国范围内的十大生产基地的战略布局。公司十大生产基地中，长春、青岛、天津、成都生产基地均以配套一汽大众为主。一汽大众是公司乘用车冲压件主要客户之一，是公司第二大客户，收入占比超过10%，随着一汽大众新车型陆续上市，公司配套一汽大众冲压件销量及收入有望持续提升，一汽大众未来配套量的增长有望成为公司主要盈利增长点之一。

    财务预测与投资建议

    因毛利率下降，调整盈利预测，预测公司2017-2019 年EPS 分别为1.95、2.38、2.73 元（原预测为2.15、2.53、2.92 元），参考可比公司估值给予公司2017 年26 倍PE，目标价50.7 元，维持买入评级。

    风险提示：乘用车行业需求低于预期、乘用车冲压件产品配套量低于预期。