本报告导读：

    Q3 业绩增长40%显著反弹；公司深耕安徽市场望受益省内交通基建热潮将至，且积极拓展省外市场，推进工业化智能制造，作为区域龙头有望延续订单业绩较快增速。

    投资要点：

    维持增持。前三季度营收11.8亿元（+11.4%）、归母净利2.9 亿元（+2.2%），净利增速略低预期或因H1 受疫情影响较重，但Q3 已显著反弹；下调预测2020-22 年EPS 至0.79/0.95/1.12 元（原0.87/1.06/1.31 元）增速11/20/18%；维持目标价13.65 元，对应2020-22 年17.3/14.4/12.2 倍PE，维持增持。

    Q3 归母净利大增40%，经营现金流显著好转。1）Q1-Q3 单季度营收增速-13/30/23%、净利增速-18/2/40%、扣非增速-17/4/37%；2）前三季度毛利率42.7%（-5.4pct）或因利润率高的勘设业务占比下降、利润率低的工程业务占比提升；净利率24.4%（-2.1pct），净利率降幅低于毛利率或因减值下降等；3）期间费用率10.7%（+0.4pct）；4）经营净现金流1.8 亿元（上年同期-1.2亿元）因销售回款增加，Q3 单季度1.1 亿元；5）资产负债率31%（+1.9pct）。

    前三季度安徽基建投资增速10.9%，作为交通强国第二批试点交通基建将迎热潮。1）前三季度安徽基础设施投资增长10.9%，其中道路运输业增长11.2%；2）安徽是交通强国第二批试点，到2025 年新增高速公路里程1900km 以上、总通车里程6800km（2019 年末 4877km）；且近期规划包括磁悬高铁等；3）考虑合肥市交通强国试点工作任务已被批复、安徽发改委有力推进基础设施重点项目建设，安徽十四五期间交通基建将迎热潮。

    积极拓展区域市场，推进工业化智能建造。1）H1 新签15.1 亿元（+51%），省内6.54 亿元（-14%）/省外8.52 亿元（+260%），省外EPC 达7 亿元；我们判断Q3 延续较高增长；2）积极拓展区域布局，省外加大华中/华东布局；3）城市提升/环境治理/景观业务等拓展初见成效；4）智能建造方面，开展钢板组合梁的智能施工管理系统的开发，管桩智能施工管理系统已具备上线运行条件；5）拓展工程智慧康养/智慧交通/数字化交付等关键技术研究。

    核心风险：基建投资低于预期、订单执行情况低于预期等