本报告导读：

    基建刺激政策密集落地，安徽交通基建将迎热潮，公司为省内设计龙头先行受益，且拓展新兴业务、推进数字化转型，看好订单延续较快增长、业绩筑底回升。

    投资要点：

    维持增持。公司2 019年营收16.2亿元(-1.8%)、归母净利3.25亿元(-25.6%)低于此前预期，因土地环保约束导致项目推进延缓且周期延长等，下调预测公司2020-21 年EPS 为0.87/1.06 元(原1.37/1.58 元)增速21/23%，预测2022 年EPS 为1.31 元增速23%；参考同业可比公司估值，土地环保新政利好项目推进、刺激政策落地利好基建反弹，给予公司2020 年16 倍PE，下调目标价至13.92 元，维持增持。

    毛/净利率下滑，经营现金流承压。1)2019 年单季净利增速4/-25/-37/-52%；2)2019 年毛利率43.5%(-4.1pct)因利润率高的勘设占比下降、利润率低的工程占比提升；净利率20.1%(-6.4pct)；3)四费率12.7%(+0.7pct)，其中研发费用率4.3%(+0.6pct)；4)经营净现金流0.52 亿元(-80%)因销售回款低于上年同期；5)应收账款占总资产49.6%(+4pct)，资产负债率30.5%(-0.1pct)。

    刺激政策频加码，安徽交通基建将迎热潮。1)国家会议首提加强传统基建；财政部近期拟再提前下达1 万亿专项债额度；环保土地新政将加快基建在手订单转化和新项目立项；2)安徽是交通强国第二批试点，到2025 年新增高速公路里程1900km以上/总通车里程6800km(2019 年末 4877km)；3)十四五开局年重大项目前期规划将落地，设计将先行受益。

    坚持“1233”战略，推进数字化转型。1)2019 年新增合同20.38 亿元增速11.6%(2018 年-20%)，省内占比72%增速7.6%/省外占比28%增速25.6%；在手订单35.34 亿元增速19.5%；2)公司2020 年经营计划：营收增长10-30%，归母净利增长10-30%；3)坚持“1233”战略，巩固省内+加强省外，新拓展省外地市级以上市场36 个；4)拓展美好乡村/环境治理等新兴业务；5)加强技术研发，推进数字化转型如智慧交通/云勘察等。

    核心风险：基建投资低于预期、订单执行情况低于预期等