事件：公司发布2018 年年度报告，全年实现营收16.49 亿，同增20.04%，实现归母净利润4.37 亿，同增51.23%，实现扣非4.2 亿，同增47.14%；

    Q4 业绩低于预期，全年高速增长彰显业绩韧性，在手订单充沛、新签有望改善。Q4 实现营收4.74 亿，同减14.9%，增速同减127pp、环减46pp；归母0.89 亿，同减23.95%，增速同减249pp、环减117pp。当季盈利能力下滑，毛利率42.8%同减3.2pp、环减9.2pp；期间费率12.28%同增2.2pp、环增0.6pp；净利率18.64%同减2.3pp、环减11pp。判断业绩边际恶化系业务快速扩张阶段性加剧客户进度款滞后于公司支出，以及新签订单下滑（全年新签18.4 亿YOY-20%）。全年营收/归母增速依然高达20%/51%，归母增速同比提升3.7pp，彰显业绩韧性。期末在手订单29.6 亿，对应当期收入的1.8 倍，新签未来有望受益基建回暖和长三角一体化业务契机；

    盈利能力显著提升，现金流创新高，负债率延续下降趋势。毛利率47.51%，同增4.3pp，在上市基建设计企业中处在第一阶梯，高于中设集团（26%）、勘设股份（40%）和苏交科等其他设计巨头，判断主要系公司在区域内业务优势显著，且规模效益使得人工成本增速（6%）远低于收入增速；销售/管理/财务/期间费率为3.35%（+0.8pp）/9.11%（+1.1pp）/-0.48%（-0.4pp）/11.98%（+1.5pp）；减值0.73 亿同减21%，占净利润比例降低15 个pp至16.81；投资收益0.16 亿同增5.1 倍；税率15.42%同减2pp，系部分子公司取得高新技术企业15%优惠税率；净利率26.48%同增5.5pp；收付现比81.88%（+7.4pp）/52.68%（+5.4pp），经营现金流2.57 亿同增120%，系销售回款高；负债率30.66%同减2pp，在上市设计企业中处于较低水平；

    “一群两链”战略布局产业链，省外业务快速扩张。公司围绕设计施工和监测修复两条产业链拓展增量和存量市场，形成了设计/检测/咨询/管理多元化业务板块，全年分别实现收入13.2 亿/1.83 亿/0.85 亿/0.59 亿，分别占比80%/11%/5%/4%，毛利率为52.77%/24.77%/31.32%/23.31%；积极拓展省外业务，报告期内成立深圳、苏北、湖南、西南分院，接连中标援外项目进入非洲市场，全年省内/省外收入为13.04 亿/3.43 亿，同增18.8%（-48pp）/25.3%（+36pp），占比79%（-1pp）/21pp（+1pp），毛利率为53.91%/23.1%，省外业务快速壮大，判断省外毛利率水平较低系业务固有区域壁垒和跨区经营前期投入较大，随着经营完善有望持续修复；

    盈利预测与投资评级：预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为20.69 亿元、24.84 亿元、28.7 亿元；归母净利润分别为5.49 亿元、6.67亿元和7.87 亿元；EPS 分别为1.69 元、2.05 元和2.42 元，对应PE 分别为12.8X、10.6X 和9X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：1、社会投资不及预期；2、市场竞争风险；3、财务风险。