投资要点

    设计总院发布2018年报：公司实现收入16.49 亿元，同比增长20.04%；实现归母净利润4.37 亿元，同比增长51.23%，其中Q4 收入同比下滑14.90%。同时公司公告2018年利润分配预案：每10 股派现金红利4.10 元（含税），同时以资本公积转增股本，每10 股转增4.0 股。

    2018 年公司新增合同额18.36 亿元，同比下滑20.07%，主要系去年同期基数较高，同时2018 年安徽省内高速公路项目推进较慢。公司在手订单约29.58 亿元，为2018年收入的1.8 倍，业绩保障性强。

    公司收入端： 分季度来看，Q1、Q2、Q3 和Q4 分别较去年同期增长41.79%、58.41%、31.50%和-14.90%；分业务看，主业勘察设计和规划研究分别增长20.48%、10.69%，占比为96%和4%；安徽省内、省外分别同比增长18.80%、25.32%；母、子公司分别同比增长25.06%、7.52%。

    利润端看，公司2018 年实现综合毛利率47.51%，较去年上升4.32pct，主要源于勘察设计业务占比提升。其中，勘察设计、工程管理毛利率分别为48.40%、23.31%，分别同比增加4.26pct、4.16pct；安徽省内、外的毛利率分别同比上升6.37pct、-2.47pct。

    公司2018 年实现净利率26.48%，较去年上升5.45pct，主要由于毛利率提升以及资产减值损失占比的下降。公司2018 年含研发费用的期间费用率为11.98%，较去年同期上升1.49pct，主要因销售费用率和研发费用率的上升。

    现金流来看，公司2018 年每股经营性现金流净额为0.79 元，较去年上升0.43 元，收现比的改善是公司现金流向好的主要原因。

    盈利预测：我们预计2019-2021 年的EPS 为1.67 元、2.01 元、2.30 元，3 月22 日收盘价对应的PE 分别为13.1 倍、10.8 倍、9.5 倍，首次覆盖，给予 “审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、并购整合不及预期、施工项目进度缓慢