本报告导读：

    公司2018 年业绩不及预期或主因省内政策制约项目进度，但盈利质量（毛/净利率+经营现金流）较好。公司推进“一群两链”战略并受益长三角一体化，业绩增长有韧性。

    投资要点：

    维持增持2018年营收16.5亿/+20%、净利4.4 亿/+51%低于预期，考虑到省内环保政策可能导致基建项目进度不及预期，下调2019-2021 年EPS 为1.68/2.00/2.29 元（原2019/2020 年EPS 为2.18/2.60 元），增速25/19/15%,维持目标价23 元，对应2019-2021 年14/12/10 倍PE。公告拟每10 股派现金4.1 元（含税）并转增4 股。考虑公司持续受益长三角一体化前景，维持增持。

    Q4 拖累全年业绩不及预期、经营现金流优异、毛/净利率提升。1）Q1-Q4营收增速42/58/32/-15%、归母净利65/162/93/-24%；2）经营净现金流2.57亿/+120%或主因加强回款，收现比81.9%/+7.4pct；2）毛利率47.5%/+4.3pct或因高速公路收入占比提升、净利率26.5%/+5.5%主因毛利率提升+资产减值损失减少+所得税率降低，三项费用率12.0%/+1.5pct 主因销售/管理费用+57/36%；4）资产负债率30.7%/-2.0pct、资产减值损失0.7 亿/-22%。

    计划2019 年营收+10-40%/归母净利+15-35%，“一群两链”战略叠加受益长三角一体化保障业绩增长韧性。1）2018 年新签订单18.4 亿元同比降低20%,期末在手订单约29.6 亿/订单收入比1.8 倍，公司目标2019 年业绩继续稳步增长；2）新规划出台或规划加码是驱动公司业绩增长核心逻辑，2019 年长三角一体化提速或助推省内投资规划加码；3）定位综合交通领域卓越技术运营商，推进“高、精、专”专业技术服务与咨询研发业务群并打通“工程投资咨询+规划+设计+建造”和“工程健康监测+诊断+设计+修复”两条产业链，通过资本化/科技创新/业务链延伸保障未来持续成长。

    催化剂：安徽交通基建投资提速、长三角一体化规划出台、新签订单提速。

    风险提示：安徽基建投资放缓、安徽财政收入增长放缓、地方债务整顿。