安徽基建设计龙头，未来省内外有望共同发力，给予“买入”评级

    公司是安徽省内资质等级最高，实力最强的基建勘察设计公司之一，技术实力在全国范围内行业领先，背靠大股东安徽交通控股，省内拿单优势显著。我们认为未来安徽省基建设计市场年容量有望保持稳定，而公司有望通过提升市占率保持省内业务增长。公司在短期内有望获得设计综甲资质，复制苏交科和中设集团的省外扩张路径，在行业加速整合的背景下实现省外收入的快速增长。我们测算18Q3 末公司在手未确认收入订单达35 亿元，是2017 年收入的2.6 倍，高订单收入比奠定未来增长持续性基础。预计公司18-20 年EPS1.67/2.07/2.49 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    省内市场未来整体容量有望稳定，公司市占率有望提升

    根据安徽省规划，我们预计安徽省十三五剩余两年仍有接近1000 公里高速公路设计业务待确认收入，中长期看，省内高速公路设计市场年容量有望保持平稳，一级公路建设速度有望加快，高铁/城铁在未来2-3 年内有望释放可观设计订单。我们测算2017 年公司省内勘察设计市占率6.5%，交通项目市占率29%，我们统计中设集团2018 年以来省内大型交通基建领域的中标市占率超过60%。我们认为公司未来省内市占率提升主要来源：1）交通业务市占率进一步提升；2）借助省内投资主体力量进入铁路市场；3）将营销渠道下沉至地市，提高地市高架、隧道、轨交等市政业务市占率。

    设计行业整合提速，公司上市后省外扩张有望加快

    根据ENR 数据，2017 年中国设计业务营收CR60 为27.75%，同比提升0.31pct，但上市公司订单及收入增速远高于行业平均，龙头市占率提升的逻辑逐步得到验证。我们认为当前行业格局有利于龙头公司进行外延扩张，近两年苏交科和中设集团借助资质及平台优势，通过合伙方式快速提升省外市场市占率。公司上市前已在部分省份设立分支机构，为省外扩张奠定了基础，18M10 与甘肃宗合成立合资公司扩张西北市场。我们认为公司未来若获得综甲资质，平台优势有望进一步显著，有望复制龙头公司省外扩张路径。17FY 公司省外收入占比仅20%，提升空间仍然广阔。

    未来省内收入有望稳定增长，省外有望厚积薄发，给予“买入”评级

    公司人均产值、盈利能力和资本结构均较可比公司有一定优势，未来省内业务有望稳定增长， 省外有望加速扩张。我们预计公司18-20 年EPS1.67/2.07/2.49 元，yoy+87.78%/+23.86%/+20.36%，18-20 年归母净利润CAGR+40.91%。截至12 月3 日可比公司18 年Wind 一致预期PE13.52 倍，我们看好公司未来省外业务拓展，认可给予18 年14-16 倍PE，对应PEG（0.27-0.30）仍为行业内最低水平，对应目标价23.38-26.72 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：省外业务拓展不及预期；毛利率下降幅度超预期。