业绩简评

    10 月27 日公司发布2018 年度三季报，2018 年前三季度实现营收/归母净利11.75/3.48 亿元，同增43.9%/102%，业绩略超预期。

    经营分析

    业绩翻倍高增， 盈利性提振。1 ） 公司前三季度实现营收/ 归母净利11.75/3.48 亿元，同比+44%/102%，业绩翻倍增长，Q1/Q2/Q3 业绩同比增速分别为65%/162%/93%均远高于去年同期业绩增速。2）公司前三季度毛利率为49.4%同比+8.1pct，且Q3 单季毛利率达52%环比再升1pct，远高于同行业水平，我们认为毛利率提升的原因主要有二：①高毛利率（44%）勘察设计类业务贡献营收占比持续增加所致。②在人均薪酬同等的情况下，公司人均创收更高，2017 年设计总院/苏交科/中设集团人均薪酬为24/24/27万元，人均创收为97/73/76 万元。3）公司前三季度净利率为29.6%同比+8.5pct，主要系管理费率（含研发支出）同减0.97pct 至7.28%。前三季度整体盈利能力较上年大幅提振，助推年化ROE 同比+5.5pct 至24%。

    经营质量佳+订单充裕，Q4 基建补短板进入成效期增厚公司业绩。1）公司盈利质量佳。①公司Q3 应收账款仅14.6 亿元，与Q2 基本持平，应收账款周转天数同减11 天至299 天，回款提速。②公司Q3 存货仅40 万元，存货周转天数仅0.1 天，属行业最优水平，收入确认速度快。③Q3 经营性现金流净额高达0.66 亿元，去年同期为-0.67 亿元，收现比为1 同比+0.42，大幅提振。④公司Q3 末在手现金高达7.64 亿元，资金充沛。财务费用自去年Q4 以来已连续四个季度为负，Q3 负值继续扩大。2）截至2018H1，公司在手订单25.62 亿元，较上年同期增长32.23%；新签合同额9.47 亿元，较上年同期增长 43.01%。在手设计订单充裕有效保障公司未来营收。3）9 月数据显示我国经济下行压力较大，依靠基建对冲经济下行压力逻辑仍存，2018 年9 月全国发行地方政府债券7485 亿元，一定程度上为基建补短板资金来源提供了增量，我们预计Q4 将逐步释放补短板成效，基建投资增速有望企稳，四季度公司订单/营收有更大看点。

    盈利预测与估值

    考虑公司业绩超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2018/2019 年EPS 为1.68/2.2 元，维持目标价25 元（15*2018EPS）。

    风险提示：基建投资不达预期、外延并购风险、限售股解禁风险。