业绩简评

    公司发布2018 年一季报， 实现营收/ 归母净利润4.16/1.14 亿，同比+41.97%/ +64.73%，超过我们预期。

    经营分析

    营收/净利超预期，偿债能力提升未来融资空间大。1）公司2018 年Q1 实现营收/归母净利润4.16/1.14 亿，同比+41.97%/ +64.73%。营收净利超过我们预期，均创上市以来Q1 新高，主要系毛利率较高的勘察设计业务增长所致。2）2018 年Q1 公司期间费用率为7.17%，同比下降3.03pct，三大费率均有不同程度下跌，主要系公司勘察设计业务增长明显，业绩显著提升所致，其中管理费率同比-2.19pct 降幅较大，公司管理效率提升明显；资产减值损失1895 万元，同比上升153.7%，主要系公司应收账款增长额较上年同期大幅增加所致。3） 公司2018 年Q1 收现比大幅下降36.33pct 至53.54%，经营性现金流净额为-1447 万元，但在手现金同比增长138.35%至7.77 亿元，应收账款/存货分别同增50.86%/123.11%至13.41 亿元/34 万元，流动性较充沛。4）公司2018 年Q1 资产负债率为32.72%，同比减少12.03pct，公司偿债能力进一步提升，未来融资空间充足。

    区域翘楚享广阔市场，集团资产证券化可期。1）4 月23 日的政治局会议提到扩大内需，基建预期有所改善。2）十三五期间全国交通运输总投资规模将达到 15 万亿元，基建投资保障工程咨询业发展；安徽交通建设总投资额达6940 亿元，假设设计占比 5%，预计交通建设设计规模达 347 亿元。3）公司2014/2015 年两次增资推进国改，上市后196 名员工共计持股7747 万股，占总股本的23.87%。公司作为国改的积极响应者，未来国改预期强烈。4）公司控股股东为交通控股集团，是安徽省国资委作为唯一股东的国有独资公司，旗下控股公司共计49 家，上市公司仅两家：皖通高速、设计总院，设计总院上市之后，集团资产证券化率仅7%，考虑"资产证券率提升至60%"的大目标+控股股东近年来资本运作频繁，集团资产证券化可期。

    投资建议

    预测公司2018/2019 年EPS 为1.21/1.49 元，维持公司29 元目标价位，对应2018/2019 年PE 估值24/19 倍。

    风险提示

    业务区域集中风险，资产减值损失风险、税收优惠政策变化风险。