营收边际改善，加强外汇风险管理

    莱克电气发布2023 年报和2024 一季报，2023 年实现营收87.92 亿元（yoy-11.52%），归母净利11.17 亿元（yoy+8.42%），扣非净利9.83 亿元（yoy+3.92%）。其中23Q4 实现营收23.21 亿元，归母净利2.89 亿元。24Q1实现营收23.13 亿元，较调整后23 年同期营收增长11.68%；归母净利润2.72 亿元，较调整后23 年同期归母净利润增长36%。考虑到上游原材料价格上涨的影响，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为2.19、2.52、2.88元（前值2024-2025 年2.26、2.63 元）。可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为16 倍，给予公司2024 年16 倍PE，目标价35.04 元（前值29.28元），维持“买入”评级。

    海外客户去库进入尾声，营收增长压力明显放缓2023 年公司营收同比-11.52%，分产品看，清洁健康家电与园艺工具营收同比-16%，主要系海外客户库存消化和公司主动放弃了盈利水平较低的ODM 业务所致；电机、汽车零部件业务营收同比-3.48%，其中铝合金零部件业务营收同比增长，汽车电机营收同比增长超50%，缓解了其他电机、汽车零部件业务的下滑压力。随着海外客户库存消化进入尾声，24Q1 公司家电ODM 业务营收同比增长约20%，铝合金零部件业务营收同比增长约25%，电机（含汽车电机）业务营收同比增长近30%。叠加子公司利华科技的并表，最终24Q1 公司营收较调整后的23 年同期营收增长11.68%。

    汇兑损益对当期业务产生较大扰动，2024 年将进行外汇套保2023 年公司毛利率25.61%，同比+3.42pct，主要受益于成本红利和业务结构优化。但同期销售费用率为5.88%，同比增加1.32pct，主要系公司自主品牌业务营销费用投入加大所致。2023 年自主品牌营销费用投入同比增加54%。

    另外，2023 年公司财务费用率为-3%，同比增加0.29pct，主要系人民币美元汇率波动导致汇兑收益减少。最终2023 年公司归母净利润率为12.7%，同比+2.34pct。为控制汇兑风险，2024 年公司拟开展金融衍生品业务。

    加快全球化产能布局，强化外循环

    为进一步拓展国际业务，同时积极响应国家“一带一路”倡议， 2023 年公司继续加速海外制造基地的建设，更好的满足国际客户的订单需求。2023 年6 月泰国工厂开工建设，已于2024 年一季度完工，目前部分产线已进入试产阶段。泰国生产基地产能的逐步投产，丰富了公司的全球服务网络，为公司的海外业务发展提供强有力支撑。

    风险提示：海外需求下滑的风险；多元业务表现乏力的风险；汇率风险。