事件：公司公布2023 年半年报。23H1：公司实现营业总收入36.5 亿元，同比-19.07%；归母净利润5.74 亿元，同比+19.08%；扣非归母净利润5.53亿元，同比+16.07%。23Q2：公司实现营业总收入18.22 亿元，同比-15.61%；归母净利润3.89 亿元，同比+43.51%；扣非归母净利润3.84 亿元，同比+43.72%。

    分业务看：23H1 公司自主品牌业务同比持平，但其中碧云泉表现较好，净水机销售yoy+50%，跨境电商销售yoy 近30%；零部件方面，铝合金汽零保持稳定增长，汽车电机收入yoy+40%，小家电电机收入yoy-30%；ODM业务方面，根据我们的拆分预计23H1 收入增速承压。

    利润及费用端：2023 年H1 公司毛利率为28.58%，同比+6.41pct，净利率为15.73%，同比+5.04pct；其中2023Q2 毛利率为28.04%，同比+6.66pct，净利率为21.31%，同比+8.76pct。公司2023 年H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为7.14%、2.87%、6.69%、-6.76%，同比+3.14、+0.24、+1.73、-3.37pct；其中23Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.81%、2.82%、7.58%、-14.15%，同比+3.15、+0.19、+1.4、-6.34pct。我们预计业务结构变化带来毛利率提升，自主品牌营销推广加大带来销售费用率提升，汇兑及利息收入增加贡献财务费用率同比下降。

    财务费用：23H1 公司财务费用-2.47 亿元，同比对利润正向贡献0.94 亿元，其中利息收入1.04 亿元，同比+0.86 亿元，汇兑收益1.88 亿元，同比+0.27亿元。

    投资建议：公司三大业务持续发展，我们预计后续海外宏观环境边际改善外需有望企稳，核心零部件业务收入有望维持增速，自有品牌在清洁电器及净水领域持续推新，前景可期。我们下调外销收入，上调财务费用率水平，预计23-25 年归母净利润分别为12.6、13、14.1 亿元（23-25 年前值分别为11.4、12.5、13.4 亿元），对应PE 分别为12x、11.7x、10.8x，维持“买入”评级。

    风险提示：汽零业务进展不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险；业绩拆分为根据披露信息测算结果，与实际或有一定差异