事件：2022 年公司实现营收89.10 亿元，同比+12.14%，归母净利润9.83 亿元，同比+95.56%，扣非后归母9.46 亿元，同比+115.46%。单季度来看，22Q4 实现营收21.72 亿元，同比-1.46%，归母净利润1.62 亿元，同比+554.22%，扣非后归母1.43 亿元，同比扭亏，23Q1 实现营收18.28 亿元，同比-22.25%，归母净利润1.85 亿元，同比-12.24%，扣非后归母1.69 亿元，同比-19.21%。

    　　自有品牌稳中有升，零部件业务大幅增长。分业务来看，2022 年清洁健康家电与园艺工具业务实现收入61 亿元，同比-7.9%，电机、零部件业务实现收入26.5 亿元，同比+120%，占比接近30%。1）自主品牌：稳中有升，盈利能力显著提升，自主品牌业务净利润同比增长超过50%。具体渠道来看，线下渠道，公司优化与整合线下KA 渠道，聚焦有效门店，实现单店产出大幅提升，积极推进渠道转型、精简，将直营模式改为代理商模式，实现降本增效，与此同时，大力开发新客户，全年新开发代理商近百家，推进多元化渠道建设；线上渠道，碧云泉智能净水机、莱克吉米除螨机持续稳居线上龙头，根据奥维云网数据，2022 年碧云泉台式智能净水机线上销售同比增长40.67%，线上销售市占率同比+6.64pct；跨境电商，全年基本持平，受俄乌战争影响，上半年降幅较大，公司积极接洽新客户，开拓空白区域、弱势区域市场，下半年业务大幅回升。2）代工业务：受海外宏观经济因素影响，公司代工业务下滑，但公司大力推进机器人割草机、电动工具等新品类的研发，通过新产品、新技术争取新项目，积极弥补传统业务的下滑。3）核心零部件业务：21 年末公司收购上海帕捷，并表后22 年电机、零部件业务增长120%，公司收购帕捷的铝合金精密零部件加工业务，22 年销售收入同比增幅超过30%。

    　　受代工出口、消费品电机业务影响，Q1 营收同比-22%。受欧美需求紧缩等影响，Q1 公司代工出口业务及消费品电机收入同比下降超过30%，但公司无线类园林工具销售收入逆势增长，同比增长超40%，公司预计10 月份以后出口业务将有所好转；自主品牌方面，莱克品牌与碧云泉品牌线上延续较好增长，Q1 线上销售收入均同比增长50%以上。

    　　Q1 毛利率大幅改善，带动净利率提升。2022 年毛利率为23.02%，同比+1.23pct，其中清洁健康家电与园艺工具毛利率同比+0.95pct，电机等零部件产品毛利率同比+3.61pct，主要系产品结构和价格政策优化，2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.7/+0.6/+0.0/-4.8pct，合计-4.9pct，财务费用率降低主要系汇率波动、汇兑收益增加。综合来看，2022 年净利率为11.04%，同比+4.71pct。

    　　单季度来看，Q4 毛利率为28%，同比+7.8pct，费用端来看，Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.1/+3.8/-0.3/-1.0pct，合计+1.5pct，综合来看，Q4 净利率为7.51%，同比+6.38pct。Q1 毛利率为29.12%，同比+6.2pct，费用端来看，Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.1/+0.3/+2.0/-0.1pct，合计+5.3pct，综合来看，Q1 净利率为10.16%，同比+1.17pct。在自有品牌、电机等零部件业务盈利能力改善带动下，公司整体净利率持续修复。

    　　投资建议：预计2023-2025 年公司归母净利润分别为11.07、12.81、14.31 亿元，同比分别+12.6%、+15.7%、+11.6%，对应的EPS 分别为1.93、2.23、2.49 元，对应2023-2025 年PE 分别为13.34x、11.53x、10.32x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动，汇率波动，市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。