代工出口承压，汽零业务蓄势待发，维持“买入”评级莱克电气发布22 年报和23 一季报，2022 年实现营收89.10 亿元（yoy12.14%），归母净利9.83 亿元（yoy95.56%），扣非净利9.46 亿元（yoy115.46%）。其中Q4 实现营收21.72 亿元（yoy-1.46%），归母净利1.62 亿元（yoy554.22%）。23Q1 营收、归母净利润同比增长分别为-22.25%、-12.24%。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.88、2.19、2.50 元（前值2023-2024 年1.90、2.24 元）。可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为20 倍，我们看好公司汽车零部件业务订单的长期稳定释放，给予公司2023 年20 倍PE，目标价37.60 元（前值39.90 元），维持“买入”评级。

    　　22 年核心零部件业务营收占比提升，汽车零部件+家电双主业战略已成分业务看，22 年核心零部件业务营收同比增长超100%，营收占比达25%。

    　　其中，公司收购上海帕捷的铝合金精密零部件加工业务，报告期内其销售收入同比增幅超30%。22 年自主品牌销售稳中有升，但盈利能力大幅提升，净利润同比增长超50%。传统代工业务营收下滑明显，主要受海外吸尘器消费不景气的拖累。23Q1 三大业务板块延续发展态势，代工营收同比下滑超30%，并拖累整体营收表现。

    　　22 年汇兑收益增厚当期利润，盈利能力稳步提升22 年公司毛利率为23.02%，同比+1.37pct，主要受益于海运成本的下降，以及核心零部件业务、自主品牌业务结构的优化。费用端，22 年销售费用率同比-0.66pct ， 管理研发费用率同比+0.57pct ， 而财务费用率同比-4.79pct，这主要系2022 年汇率波动给公司创造近3.1 亿元的汇兑收益。

    　　因此，在毛利率提升和汇兑收益的贡献下，2022 年公司归母净利润同比+95.56%，归母净利润率为11.04%，同比+4.71pct。相应地，23Q1 因汇率波动公司账上确认0.48 亿元的汇兑损失。不过，剔除汇兑损失等因素后23Q1 公司归母净利润2.35 亿元，同比+7.24%。

    　　汽车零部件铸件+汽车电机协同效应可期，打造新成长曲线根据公司可转债的项目投资计划，2023 年新产能（苏州帕捷）将投入生产，进而支撑汽车零部件业务的可持续成长。在此基础上，2023 年公司将依托客户协同效应，加快电机、模具等原有业务与汽零业务的整合。我们看好公司ToB 新能源汽零等核心零部件订单的长期稳定释放，将有助于公司实现多元化增长。另外，根据公告，公司预计今年10 月以后代工出口业务会有好转。届时，公司整体营收增速也有望同步改善。

    　　风险提示：海外需求下滑；多元业务表现乏力；人民币升值。