2022 年业绩符合我们预期，1Q23 业绩低于我们预期公司公布2022 年及1Q23 业绩：1）2022 年公司收入89.10 亿元，同比+12.14%；归母净利润9.83 亿元，同比+95.56%。2）对应4Q22 收入21.72 亿元，同比-1.46%；归母净利润1.62 亿元，同比+554.22%。3）1Q23 公司营业收入18.28 亿元，同比-22.25%；归母净利润1.85 亿元，同比-12.24%；剔除汇率及可转债利息分摊影响，1Q23 公司归母净利润2.35亿元，同比+7.2%。4）公司2022 年业绩符合此前业绩预告，符合我们预期。1Q23 业绩低于我们预期，主要由于海外需求疲软以及汇率等因素；剔除汇率及可转债利息摊销影响后1Q23 业绩符合我们预期。

    　　自主品牌利润快速增长：1）公司公告，2022 年自主品牌利润同比+50%以上。2）根据久谦数据，碧云泉品牌，2022 年/1Q23 销售额分别同比+24.3%、+19.1%。3）据中怡康，莱克吸尘器在国内线下立式吸尘器零售额份额达93.41%，排名第一；莱克空气净化器在国内线下零售额份额12.26%，排名第二；莱克碧云泉净水机在国内线下台式直饮机零售额份额60.08%，继续排名第一。

    　　ODM 业务面临海外需求压力：1）据海关总署，2022 年/1Q23 中国吸尘器出口金额（按美元计）分别同比-20.3%、-9.10%。据美国海关总署，2022年/1-2M23 美国吸尘器进口金额分别同比-1.1%、-39.2%。2）海外存货方面，截至2023 年2 月，美国家电零售商存货额、生产商存货额分别约等于2019 年年底的116%、120%。海外零售方面，据美国统计局，美国家电零售额2023 年1-2 月同比分别+0.3%、-5.1%。海外需求拐点仍未显现。

    　　发展趋势

    　　汇率等因素对业绩影响较大：1）汇率方面，2022 年全年美元兑人民币汇率上升9.1%，公司全年实现汇兑收益3.09 亿元。2）费用方面，根据公司此前公告，2022-2024 年公司限制性股票支付费用对利润的影响分别为4387 万元、2651 万元、1466 万元，影响逐渐减弱。3）公司于2022 年10 月发行12 亿元可转债，将以每年付息一次的方式对未转股部分偿付利息，2022 年/1Q23 公司分别计提利息960 万元、1109 万元。

    　　盈利预测与估值

    　　由于海外需求不确定性，我们下调2023 和2024 净利润15%和14%至9.74 亿元和10.38 亿元。当前股价对应16 倍2023 年市盈率和15 倍2024年市盈率。维持跑赢行业评级。由于汽零行业估值中枢下行，我们下调目标价10%至34.0 元，对应20 倍2023 年市盈率和19 倍2024 年市盈率，较当前股价有25%的上行空间。

    　　风险

    　　新业务发展不及预期风险；原材料价格波动风险；汇率风险。