多元化经营提速，21Q1 净利润增超114%

    公司4 月28 日披露2020 年报及2021 年一季报，全年实现营业总收入62.81亿元，同比+10.1%，归母净利3.28 亿元，同比-34.7%，低于我们预期（5.52亿元），主要受到20Q4 计提大额预计负债影响（剔除预计负债及股权激励费用后，公司净利润为5.7 亿元，同比+13.6%）。同时，2021Q1 营收/归母净利分别同比+78.0%/+114.2%（较19Q1+43%/+78%）。年报拟每股分红2元（分红率达250%），并每10 股转增4 股。受益于多元业务发展提速，公司经营继续好转。我们预计公司2021-2023 年EPS 为1.71、2.10、2.46元，维持“买入”评级。

    2020 出口驱动力明显，21Q1 多元产业提升成长天花板公司20Q1-Q4 及21Q1 收入分别同比-20%、+1%、+20%、+37%、+78%，疫情缓解后，公司收入在ODM/OEM 业务带动下快速恢复，自主品牌线上与核心零部件业务（2020 年电机收入增长13.6%）也不断恢复。2020 年公司境外收入43.68 亿元，同比+21.3%，境内收入18.40 亿元，同比-10.1%（碧云泉及吉米线上收入+100%）。21Q1 多元业务持续发力，碧云泉及吉米收入继续增长100%，跨境增150%，新能源汽零增150%。

    虽有外部因素影响，毛销差维持提升

    公司2020 年毛利率为25.7%，同比-1.15pct（20Q4\21Q1 毛利率分别同比-5.1/-4.2pct，主要受到新准则、原材料价格上涨及汇率影响），同期公司销售费用率为5.3%，同比-1.95pct，毛销差提升0.8pct（21Q1 提升0.5pct）。

    全球布局多元化生态，有望提升成长天花板

    公司未来着力三大业务模式，在全球格局下发展自主品牌、核心零部件（切入新能源汽零领域）、ODM/OEM 业务，有望构建起具备核心技术能力的多元化产业生态，提升差异化产品及产业竞争力，持续提升成长天花板。

    多业务拉动力逐步呈现，看好公司产业生态竞争力考虑到内销持续恢复、出口增速依然明显、To B 零部件业务快速扩张，以及新收入准则影响，我们调整了公司收入、毛利率、销售费用率预测，预计2021-2023 年EPS 为1.71、2.10、2.46 元（21-22 年前值1.54、1.66 元），截至2021 年4 月28 日，可比公司Wind 一致预期2021 年平均PE 为24x，公司具备产品力优势，线上及跨境电商业务有望快速成长，线下继续强化渠道渗透，而出口及零部件业务放量带来更多增量，认可给予公司2021 年30.5x PE，对应目标价52.16 元（前值44.66 元），维持“买入”评级。

    风险提示：海外需求下滑；多元业务表现乏力；人民币升值。