3Q20 公司收入增长超过我们的预期

    公司公布3Q20 业绩：营业收入17.1 亿元，同比+20.4%；归母净利润1.64 亿元，同比+12.1%。对应1-3Q20 收入42.4 亿元，同比+0.7%；归母净利润4.16 亿元，同比+8.8%。海外业务超预期，导致公司业绩超我们预期。

    财务分析：1）3Q20 公司毛利率为26.4%，同比降低1ppt，主要由于人民币升值，出口业务结算毛利率下降。2）3Q20 期间费用率普遍下降，销售费用率同比下降0.5ppt 至5.9%；管理费用率同比下降1.6ppt 至2.4%；研发费用率同比下降1.2ppt 至4.4%。3）汇率波动导致财务费用明显增加，抵消期间费用率的下降。

    海外需求超预期：1）3Q20，中国家电供应链发挥全球竞争优势，中国家电产业出口同比+40%。在此大背景下，公司营收增速改善，8 月、9 月营收单月增速在30%以上。 2）美中不足，3Q20，人民币兑美元大幅升值，由于公司未对出口进行套期保值，出现大额财务损失。3）目前公司海外订单饱满，公司预计4Q20 营收高增速可持续。

    内销改善：1）公司国内销售渠道重点从线下转为线上，以莱克、吉米、碧云泉为品牌矩阵，近期和明星黄磊合作，推出针对厨房小家电品牌黄小厨。2）线上渠道受益于小家电线上化率提升的大趋势。前三季度，吉米和碧云泉品牌线上销售额增长100%以上。

    3）莱克品牌吸尘器坚持高端，推杆式无线吸尘器相比戴森手持无线吸尘器有一定特色优势，在线下渠道有一定份额。

    发展趋势

    我们认为公司出口收入增速提升趋势明确。美中不足，公司未进行汇率套保，出口盈利增长不高。公司内销方面，线下转线上渠道在持续，取得一些效果。

    盈利预测与估值

    由于公司海外需求超预期，我们上调2020/2021 年净利润2.3%/12.3%至5.92 亿元/7.06 亿元。当前股价对应2020/2021 年26.1倍/21.9 倍市盈率。维持中性评级和28.20 元目标价，对应19.6 倍2020 年市盈率和16.4 倍2021 年市盈率，较当前股价有25.0%的下行空间。

    风险

    市场需求波动风险；汇率波动风险。