环比改善显著，盈利能力提升。公司公告2020 年中报，2020H1 公司实现营业收入25.3 亿元（YoY-9.3%），归母净利2.5 亿元（YoY+6.8%），毛利率27.2%（YoY+1.5pct），净利率9.9%（YoY+1.5pct）。Q2 单季营业收入14.0 亿元（YoY+1.0%），归母净利1.6 亿元（YoY+8.5%），毛利率28.5%（YoY+1.7pct），净利率11.6%（YoY+0.8pct）。Q2 收入增速环比加快20pct，改善明显，我们认为内外销均改善显著。毛利率提升，主要原因：（1）人民币兑美元贬值，带来外销毛利率提升；（2）产品结构升级。

    　　Q2 内、外销收入均止滑，2020H2 有望持续改善。分地区，外销业务，2020Q2 出口同比持平，其中6 月同比增长20%，主要由于：（1）随着国内疫情缓解，产能恢复；（2）吸尘器对于欧美消费者来说，必需性属性强，疫情导致欧美消费者居家时间变长，对吸尘器等清洁电器的需求提升，同时部分国外工厂停产，我们认为，下半年海外订单有望持续改善。内销业务：2020H1 线上渠道实现快速增长，其中吉米、碧云泉实现 80%以上增长。2020Q2 内销业务实现小幅正增长，改善显著。

    　　我们认为，2020H2 内销业务有望加速增长：（1）吸尘器、净水器线上销售快速增长，有望带动公司内销收入加速增长；（2）公司实施多品牌、差异化、精准定位战略，莱克、吉米、碧云泉、三食，4 个自主品牌定位不同层级市场，同时跨界厨房小家电有望带来新的业务增长点。

    　　投资建议：我们认为：（1）外销业务有望恢复；（2）通过推展新品、开拓渠道，内销自主品牌业务将稳步增长。预测2020-2022 年归母净利同比增速分别为10.2%、9.6%、8.3%，参考可比公司，给予公司2021年23xPE，对应合理价值34.82 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：汇率大幅波动；原材料价格上升；新品推广不及预期。