1H20 利润略高于我们预期

    　　公司公布1H20 业绩：营收25.3 亿元，同比-9.3%；归母净利润2.52亿元，同比+6.8%。对应2Q20 营收14.0 亿元，同比+1.0%；归母净利润1.63 亿元，同比+8.5%。公司收入符合我们预期，由于毛利率同比提升及有效税率同比下降，净利润略高于我们预期。

    　　财务分析：1）1H20 外销毛利率27.2%，同比提升1.5ppt，主要受益于公司在国内坚持价值营销、改善销售结构，同时提升出口订单的盈利能力。2）公司严控费用支出，1H20 期间费用同比持平，但由于收入下降导致费用率小幅提升1.4ppt。3）公允价值变动一次性收益1830 万元，剔除该影响，上半年净利润同比持平，净利润率同比+0.8ppt。1H20 所得税率同比下降3.0ppt 至12%，对利润率提升有正面贡献。4）上半年经营性现金净流入8.76 亿元，同比+24%。1H20 末，货币资金+结构性存款共计43.5 亿元，现金状况良好。

    　　内销积极发展电商：1）公司原来重视在线下渠道销售高端莱克品牌吸尘器、净水器，对线上渠道布局不够。2）随着小家电线上化率的不断提升，公司开始重视线上渠道。推出互联网品牌吉米定位性价比，1H20 吉米收入实现80%以上增长。莱克品牌吸尘器线上价格带也开始下移。AVC 统计，1H20 莱克品牌吸尘器线上零售均价同比下降32%，带动线上零售额同比增长43%。3）公司和明星黄磊合作，下半年计划推出“黄小厨”厨房小家电，希望分线上厨房小家电市场一杯羹。

    　　清洁类产品出口有望改善：1）1H20 受全球疫情影响，出口订单下滑。2）6 月开始，清洁类产品出口订单开始强劲复苏。欧美市场宅经济影响下，客户清洁类电器零售较好，库存消化到较低水平，因此从6 月开始相关订单回暖。3）我们预计下半年园林工具类产品订单需求也有望回暖。

    　　发展趋势

    　　我们预计公司下半年会进一步改善。一方面，公司注意到小家电线上市场机会，策略上更多的强调线上销售；另一方面，欧美清洁类小家电订单开始回暖。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司毛利率、利润率提升，我们上调2020/2021 年净利润8.1%/5.5%至5.79 亿元/6.28 亿元。当前股价对应2020/2021 年20.1倍/18.5 倍市盈率。维持中性评级，由于上调盈利预测及板块估值提升，我们上调目标价28.2%至28.20 元对应19.5 倍2020 年市盈率和18.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有2.7%的下行空间。

    　　风险

    　　市场竞争风险；全球贸易摩擦风险。