核心观点：

    外销业务触底，未来有望逐步恢复。2018-至今，公司外销业务经历重重困难：（1）人民币升值；（2）中美贸易摩擦；（3）疫情的海外蔓延，2019 年公司实现外销收入36 亿元（YoY-7.1%），且2020Q1 持续下滑。目前，我们认为，公司外销业务已经触底，未来有望恢复。主要原因：（1）汇率和中美贸易环境较为稳定；（2）吸尘器对于欧美消费者来说，必需性属性强，疫情导致欧美消费者居家时间变长，对吸尘器等清洁电器的需求或将提升，加之部分国外工厂停产，下半年海外订单有望逐步恢复。

    线上实现快速增长，多品牌+多产品战略有望带来新的增长点。2019年公司实现内销收入20.48 亿元（YoY+6.4%），内销占比进一步提升。

    　　我们认为公司内销业务将加速增长：（1）吸尘器、净水器线上销售快速增长，有望带动公司内销收入加速增长；（2）公司实施多品牌、差异化、精准定位战略，4 个自主品牌定位不同层级市场，跨界厨房小家电有望带来新的业务增长点。

    公司拟实施股权激励计划，激励机制改善。2020 年7 月6 日发布股权激励公告，公司拟授予1200 万限制性股票，覆盖302 位核心管理人员和技术骨干，有望调动员工积极性，激励机制得到改善。

    投资建议：我们认为：（1）外销业务有望恢复；（2）通过推展新品、开拓渠道，内销自主品牌业务将稳步增长。预测2020-2022 年归母净利同比增速分别为4.3%、16.5%、16.8%，参考可比公司，给予公司2020 年25xPE，对应合理价值32.65 元人民币/股，维持“增持”评级。

    风险提示：汇率大幅波动；原材料价格上升；新品推广不及预期；传统龙头加大线上布局力度，竞争格局恶化。