内销提升渠道力，外销把握恢复机遇，首次覆盖给予“增持”评级

    国内吸尘器市场竞争激烈，公司在线上市场表现较弱，但吸尘器内销依然有较大成长空间，且公司加大线上市场投入，已经实现莱克、碧云泉、莱克吉米在主流电商平台的全覆盖，内销改善值得期待。同时，公司作为吸尘器外销头部企业，疫情影响下出口订单有所积压，但4 月吸尘器行业出口已经明显恢复，出口有望受益于居家清洁需求提升。整体上，我们看好公司依托核心技术实力拓展新业务品类，且随着线上渠道投入加大，经营情况有望受益于渠道流量的提升。我们预计公司2020-2022 年EPS 为1.28元、1.38 元、1.54 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    吸尘器市场短期承压，但成长空间依然明显

    2019 年清洁家电市场承压，吸尘器零售额、零售量增速回落明显，据奥维云网汇总数据，2019 年吸尘器零售额约为201 亿元，同比+3.2%，零售量为2498 万台，同比+9.5%。短期外部经济环境及地产后周期有负面影响，但我们测算饱和情况下吸尘器年内销量规模在4600 万台左右，随着人均收入提高、市场下沉，仍有较大上升空间，长期成长逻辑未变。

    内销市场深化渠道转型

    公司过去线下占比较高，错失了部分线上发展红利，随着2019 年公司莱克、碧云泉、莱克吉米品牌完成主流电商平台覆盖，在线上渠道拓展、线下渠道下沉和性价比产品覆盖上发力，有望提升渠道力和品牌影响力。我们依然看好公司依托多年的ODM 经验与核心电机技术优势，把握疫情后清洁家电成长机会，后续有望改善内销经营表现，内销收入或迎来成长期。

    外销市场继续维持行业头部位置

    公司为吸尘器出口头部企业，2019 外销收入占比超过63%。海外吸尘器渗透率较高，公司以技术研发、生产能力为主要抓手，重点服务海外大品牌客户，深挖ODM 产品更新机会。2020Q1 虽有疫情影响，工厂停工导致出口订单积压，但随着国内复工，出口生产快速恢复，同时我们认为在居家时间较长的情况下，清洁需求提升，后续海外订单或呈现增长态势。同时，公司通过海外设厂应对贸易摩擦影响，有望缓解出口面临的关税压力。

    看好内销吸尘器渠道力与品牌力改善提升，以及外销订单增长机会

    我们预计公司2020-2022 年EPS 为1.28 元、1.38 元、1.54 元，截至2020年6 月9 日，行业可比公司Wind 一致预期2020 年平均PE 为21.4x，公司内销以线下渠道为主，疫情冲击明显影响线下渠道，而公司发力线上营销转型、提升产品覆盖，或能一定程度对冲疫情影响，且地产需求有望迎来恢复性增长，或能带动吸尘器需求改善。而海外需求有望参考国内疫情期间吸尘器较好的市场表现，出口有望快速恢复。考虑到公司处于经营改善中，认可给予公司2020 年20.0~22.0x PE，对应目标价25.60~28.16元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：疫情海外冲击；贸易摩擦影响；行业竞争加剧；人民币升值。