核心观点：

    收入下滑、净利润提升。公司披露2019 年年报及2020 年一季报，2019 年全年公司实现营业收入57.0 亿元（YoY-2.7%），归母净利5.0亿元（YoY+18.7%），毛利率26.8%（YoY+1.8pct），净利率8.8%（YoY+1.6pct）。Q4 实现收入14.9 亿元（YoY-6.9%），归母净利1.2亿元（YoY+41.7%）。收入下滑，主要由于中美贸易摩擦下外销业务承压，利润增长快于收入，主要来自于毛利率的提升，具体来看：（1）毛利率较高的境内业务占比提高；（2）人民币（兑美元）相对去年同期贬值。2020Q1 实现收入11.3 亿元（YoY-19.6%），归母净利8914 万元（ YoY+3.8% ）， 毛利率25.7% （ YoY+1.0pct ）， 净利率7.9%（YoY+1.8pct）。疫情影响，收入下滑幅度增大，净利增增长快于收入主要由于人民币相较去年贬值带来毛利率提升以及产生汇兑损益使得财务费用下降2.9pct。

    境外业务承压。2019 年，分产品，环境清洁电器收入37.7 亿元（YoY-7.0%）；园林工具收入6.7 亿元（YoY-2.8%）；电机收入6.9 亿元（YoY+4.5%）；厨房电器收入1.3 亿元（YoY-7.9%）；其他产品收入3.8 亿元（YoY+54.36%）。分地区，境外收入36 亿元（YoY-7.1%）；境内收入20.5 亿元（YoY+6.4%）。

    投资建议：短期来看，受中美贸易摩擦以及疫情的影响，外销业务增长乏力，收入承压；长期来看，（1）随着公司海外设厂应对贸易风险；（2）推展新品、开拓渠道发展内销自主品牌业务，收入端有望恢复增长。预测2020-2022 年归母净利同比增速分别为5%、11%、11%，参考可比公司，给予公司2020 年18xPE，对应合理价值23.62 元人民币/股，维持“增持”评级。

    风险提示：汇率大幅波动，原材料大幅涨价，海外经济低迷。