事件：1）公司2019 年实现营业收入57.03 亿元，同比-2.74%，归母净利润5.02 亿元，同比18.73%，扣非归母净利润4.8 亿元，同比7.67%；2）其中，Q4 收入14.91 亿元，同比-6.87%，归母净利润1.2 亿元，同比41.7%，扣非归母净利润1.03 亿元，同比-11.74%。3）公司2020Q1 实现营业收入11.31 亿元，同比-19.56%，归母净利润0.89 亿元，同比3.78%，扣非归母净利润0.81 亿元，同比-4.77%。4）分红方案：每10 股派2.6 元，对应20.77%的现金分红率以及约1.22%股息率。

    　　外销继续承压，内销拟进军厨电领域：公司19 年营收同比下降2.74%，主要是由于主营业务占比最大（66.2%）的环境清洁电器营收下滑7%所致。

    　　外销方面，公司境外营收同比下滑7.11%，其中19H2 同比下滑11.1%。公司收入下滑的主要原因是受到美国市场关税的影响。根据19 年年报显示，公司已在泰国、越南新设立生产制造子公司，其中越南工厂2019 年已实现营业收入8.56 万元。随着境外工厂逐步开始生产，预计可以减少部分公司出口方面的压力。内销方面，公司内销营收同比+6.38%，其中19H2 同比+11.5%。根据天猫数据，公司吸尘器品类19H1、H2 销额同比分别为-55.21%和-25.38%。我们预计主要是线下收入提升带动公司内销增长。

    　　产品结构调整提升毛利率，费用率基本保持平稳：公司19 年毛利率、净利率26.82%、8.81%，同比分别+1.77、+1.6pct，对应19Q4 毛利率、净利率28.19%和8.04%，同比分别+1.11、+2.72pct。19 年公司整体毛利率上升主要是由于主营业务环境清洁电器毛利率增加2.32pct 所致。同时毛利率与净利率也受到汇率波动的影响，受汇率因素带动，汇兑损失由去年-358.53 万下降至-0.2 亿元，对净利率有显著的贡献。公司20Q1 毛利率、净利率25.71%、7.88%，同比分别+0.99、+1.77pct。从费用端来看，公司19 年销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.49、+0.25、+0.44、+0.09pct，19Q4 销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.03、+2.38、-2.24、+1.64pct。

    　　公司营业周期拉长，疫情影响现金流情况：从资产负债表看，19 年期末货币资金+交易性金融资产为22.6 亿元，同比83.89%，主要系销售款项回笼，银行存款增加7.22 亿元，同比+58.8%所致。周转方面，公司19 年存货及应收账款周转天数同比-1.83 天、-2.68 天，营业周期缩短。从现金流量表看，19 年经营活动产生的现金流量净额，12.08 亿元，同比增加80.64%。其中，销售商品、提供劳务收到的现金60.27 亿元，同比5.89%。

    　　投资建议：国内吸尘器市场竞争激烈，公司自身技术和制造方面均具备较大优势，后续随着公司发力营销及渠道，内销份额有望提升，同时积极布局新产品，为公司带来增量；外销则受益于未来海外建厂控制成本，盈利能力有望提升。目前公司外销方面仍处于承压状态，根据19 年年报和20年一季报的情况，我们预计20-22 年净利润为4.9、6.7、7.4 亿元（20-21年前值为5.9、6.5 亿元），当前股价对应20-22 年动态估值为17.4x、12.9x、11.6x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：汇率波动影响出口业务风险；内销不达预期风险；原材料价格波动风险等。