业绩回顾

    2019 年业绩低于我们预期，1Q20 业绩符合我们预期

    2019 年营业收入57.03 亿元，同比下降2.7%；归母净利润5.02 亿元，同比增长18.7%，每股盈利1.25 元。每股派息0.26 元，分红率20.76%。对应4Q19，营业收入14.91 亿元，同比下降6.9%；归母净利润1.20 亿元，同比增长41.7%。公司业绩低于我们预期，主要由于营收持续下滑，品牌业务销售不达预期。

    1Q20 营业收入11.31 亿元，同比下降19.56%；归母净利润0.89亿元，同比增长3.8%。公司业绩符合我们预期。

    净利润率回升：1）2017 年是公司净利润率低点，2018/2019 年持续回升，其中2019 年净利润率8.8%，同比提升1.6ppt。2）2019年毛利率提升1.8ppt 至26.8%，期间费用率保持稳定。

    2019 年高端品牌莱克销售低迷：1）2019 年国内销售20.5 亿元，同比+6.4%。公司主打高端品牌莱克在经济不景气时期需求下滑，市场份额下降。2）AVC 监测，2019 年莱克吸尘器线上、线下销售额分别同比-34.8%/-30.8%，明显低于行业增速。3）公司旗下LEXY莱克、bewinch 碧云泉、Jimmy 莱克吉米三个品牌已实现主流网络销售平台全渠道覆盖。4）公司发展以高速电机为核心的多元化家电业务，这一思路凭借自身生产能力确定产品。相比而言，部分小家电企业以市场需求确定产品，目前发展更快。

    海外市场承压：1）2019 年海外销售36.0 亿元，同比-7.1%。其中，园林工具营收6.7 亿元，同比-2.8%；其余主要是吸尘器出口业务，下滑幅度较大。2）公司对美国市场销售规模较大。2019 年中美贸易摩擦导致需求下滑。公司应客户需求，在越南、泰国新建产能。3）1Q20 开始公司出口订单受到疫情影响。

    发展趋势

    公司海外面临订单下滑的风险。国内对线上流量掌握能力不足，还需继续深入挖掘渠道流量。

    盈利预测与估值

    由于预期海外疫情影响公司出口，我们下调2020/2021 年净利润9.7%/11.1%至5.36 亿元/5.95 亿元。当前股价对应2020/2021 年15.9倍/14.3 倍市盈率。维持中性评级，考虑公司估值前期已经下跌，维持22.00 元目标价，对应16.5 倍2020 年市盈率和14.8 倍2021年市盈率，较当前股价有3.5%的上行空间。

    风险

    疫情负面影响超预期，人民币汇率波动风险。