受外销业务影响，Q3 收入下滑，人民币贬值带动盈利能力提升

    2019 年前三季度公司实现营业总收入42.1 亿元（YoY-1.2%），毛利润11.1 亿元（YoY+7.2%），毛利率26.3%（YoY+2.1pct），归母净利3.8 亿元（YoY+13.0%），净利率9.1%（YoY+1.1pct）。

    　　Q3 单季营业总收入14.2 亿元（YoY-1.6%），毛利润3.9 亿元（YoY+9.2%）， 毛利率27.5%（YoY+2.7pct ）， 归母净利1.5 亿元（YoY+9.3%），净利率10.3%（YoY+1.0pct）。

    　　Q3 收入同比下滑，我们认为，主要受到外销业务的影响。利润增速快于收入增速，主要原因：Q3 毛利率提升2.7pct，具体来看：一方面，毛利率更高的内销业务占比提升，带动了毛利率提升；另一方面，人民币（兑美元）相对去年同期贬值，也会导致毛利率提升。同时，公司加大研发投入，研发费用率同比提升2.1pct 至5.6%。

    海外建厂有望帮助外销业务改善，同时期待内销业务逐步好转外销业务：受中美贸易摩擦的影响，外销业务增长乏力，但是2019 年8 月28 日公司公告拟在泰国设立子公司，扩大海外生产能力，公司未来将会更好地应对未来的贸易环境动荡。

    　　内销自主品牌业务：未来有望逐步好转，主要通过：1）拓展更多的产品。在家居小家电产品的基础上，公司今年新增个护小家电；2）拓展渠道：

    　　公司持续提升全国市场覆盖率，优化代理商结构，持续拓展专卖店。

    投资建议

    　　我们预计：1）内销：吸尘器等家居小家电渗透率将逐步提升，同时公司通过拓展线上、线下渠道，持续开拓自主品牌业务，有望促进市场份额的提升；2）外销：随着外销环境改善，有望恢复良好增长；3）原材料价格下降，盈利能力提升。基于此，我们预测2019-2021 年归母净利为4.8、5.2、5.7 亿，同比增速分别为13%、8%、10%，最新收盘价对应2020 年17.3 倍PE，参考可比公司估值，给予公司2020 年18xPE，对应合理价值23.22 元人民币/股，维持“增持”评级。

    风险提示：汇率大幅波动，原材料大幅涨价，海外经济低迷，吸尘器市场竞争加剧，家居类小家电渗透速度放缓，公司渠道拓展不力。