公司发布2019 年三季报，19Q1-Q3 公司实现营业收入42.12 亿元，同比-1.19%，归母净利润3.82 亿元，同比+12.98%。单季度来看，Q3 公司实现营业收入14.17亿元，同比-1.61%，归母净利润1.47 亿元，同比+9.31%。

    评论：

    Q3 收入端略有承压，自主品牌表现亮眼。2019Q1-Q3 公司实现营业总收入42.12 亿元，同比-1.19%；19Q3 公司实现营业总收入14.17 亿元，同比-1.61%。

    公司以自主品牌与贴牌加工双轮驱动，国内外市场并重发展。外销市场，公司外销业务占比超过五成，Q3 预计受中美贸易摩擦影响，外销收入延续上半年小幅下滑态势。公司已在越南和泰国建厂，预计能够在一定程度上缓解贸易风险，且利于公司有序拓展海外业务，助力公司外销后续回暖；内销市场，公司坚持高端定位，通过创新发展细致化产品，积极拓展新品类。目前公司自主品牌矩阵已初步形成，或驱动内销稳健发展。我们预计Q3 内销整体小幅微增，自主品牌或实现双位数增长。

    研发投入持续加码，盈利能力稳步提升。19Q1-Q3 公司实现利润总额4.55 亿元，同比+17.53%，归母净利润3.82 亿元，同比+12.98%，利润增速表现优于收入。单季度来看，19Q3 公司实现毛利率27.48%，同比提升2.73pct，或受益于原材料价格下行的成本红利、公司产品结构的优化及汇率贬值。费用方面，公司精细化运营效果显现，经营效率得到大幅提升。细分来看，Q3 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为6.42%、4.00%、-2.74%、5.63%，同比分别-1.34pct、-0.52pct、+0.44pct、+2.10pct，其中研发费用率提升明显，主要系公司注重研发创新，加大新品开发投入。综合影响下，Q3 公司实现归母净利率10.34%，同比提升1.03pct，盈利能力稳步提升。

    自主品牌矩阵形成，线上渠道调整蓄力。公司在国内市场坚持高端定位，已形成“莱克”、“碧云泉”、“吉米”多品牌矩阵。公司坚持“设计创新、品类创新、科技创新、精密制造”的精品战略，研发投入逐步加码。渠道方面，公司加强多元布局，线下：注重低线城市渠道下沉，KA 门店、专卖店及地方家电多渠道并进，19 年全年计划新开200 家专卖店；线上：根据公司调研，渠道正处调整，公司正按品牌进行店铺和团队的拆分。线上渠道的理顺有助于公司明晰各个品牌定位，针对品牌特性进行相应的销售推广与运营，助力公司自主品牌逐步发力。

    投资建议：考虑外销贸易风险及内销市场略显疲软，我们略微调整公司19/20/21 年EPS 预测分别至1.18/1.30/1.43 元（前值：1.23/1.37/1.52 元），对应PE 分别为19/17/16 倍。公司专注家居清洁健康领域，以自主品牌和贴牌生产双轮驱动。外销市场海外建厂规避风险助力拓展外销业务；内销市场自主品牌逐步发力，加码研发积极拓展新品。公司内外销市场并重，有望驱动公司稳健发展。参考行业可比公司估值，给予目标价24 元，对应19 年20 倍PE，维持“推荐”评级。

    风险提示：外贸摩擦加剧；宏观经济下行；自主品牌发展不及预期。