事件：公司发布2019年三季报，前三季度实现收入42.12亿元，同比-1.19%，归母净利润3.82亿元，同比+12.98%；对应Q3实现收入14.17亿元，同比-1.61%，归母净利润1.47亿元，同比+9.31%。

    　　受出口影响收入单季度下滑，加快布局内销新产品公司Q3收入略有下滑，同比-1.61%，我们预计主要受美国市场影响导致外销业务仍延续今年以来的下滑趋势，后续公司通过在越南和泰国投资建厂来应对中美贸易的不确定性，有望减轻出口业务的压力。内销方面，吸尘器行业竞争加剧，从天猫的数据看，莱克品牌Q3销售额和均价同比分别-46%、+19%。公司不断拓宽国内业务的产品品类，8月推出了首款吹风机，双十一首发亲肤冷暖器，公司首先从应季热门产品入手，布局内销新产品步伐加快。

    　　人民币贬值带动毛利率提升，研发费用持续加大投入公司19Q3毛利率、净利率27.48%和10.34%，同比分别+2,73、+1.12pct，预计一方面人民币贬值带来出口毛利率提升，另一方面内销占比提升改善产品结构。从费用端来看，公司19Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.34、-0.52、+2.10、+0.44pct。公司通过研发费用的持续大力投入，不断完善产品品类的覆盖范围，后续静待其内销新产品发力。

    　　现金流保持稳定，经营周期拉长

    　　从资产负债表看，19Q3期末货币资金+其他流动资产为19.36亿元，环比H1提升1.11亿元；应收账款+票据10.67亿元，环比增加0.48亿元，同比-7.41%；预收款项0.98亿元，环比增加0.36亿元，同比+10.11%，体现未来较好的收入增长潜力。周转方面，公司19Q1-Q3存货及应收账款周转天数同比-2.81天、-0.47天，营业周期减少3.27天，营业周期缩短。从现金流量表看，Q3经营活动产生的现金流量净额1.17亿元，其中Q3销售商品及提供劳务现金流入同比-8.29%。

    　　投资建议：国内吸尘器市场竞争激烈，公司自身技术和制造方面均具备较大优势，后续随着公司发力营销及渠道，内销份额有望提升，同时积极布局新产品，为公司带来增量；外销则受益于未来海外建厂控制成本，盈利能力有望提升。目前公司外销方面仍处于承压状态，基于三季报的情况，我们预计19-21年净利润为4.7、5.9、6.5亿元（前值4.9、6.2、6.9亿元），当前股价对应19-21年动态估值为18.4x、14.7x、13.3x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：汇率波动影响出口业务风险；内销不达预期风险；原材料价格波动风险等。