事件：2021年8 月25 日，和顺石油发布《2021 年半年度报告》，2021年上半年，公司实现营业收入15.25 亿元，同比增加100.28%；归属于上市公司股东的净利润为6005.29 万元，同比下滑8.62%；实现基本每股收益0.35 元。其中2021 年2 季度单季实现营业收入9.44 亿元，同比增加101.97%，环比上升62.48%；实现归母净利润2698.70 万元，同比下滑42.53%，环比下滑18.38%，实现扣非后归属母公司股东净利润2444.07万元，同比下滑46.73%，环比下滑19.46%，业绩基本符合预期。

    　　点评：

    　　营收同比翻倍，毛利率有所下降。2021 年上半年，公司营业收入同比翻倍，归母净利润有所下降，毛利率为11.22%，相较于2020 年末下降9.45pct。2021 年上半年布伦特原油价格从51 美元/桶上涨至6 月30 日的75 美元/桶，涨幅为47.05%，2021 年2 季度布伦特原油价格涨幅为18.24%，其中油价在2021 年1-3 月和5-6 月期间快速大幅上涨。由于我国特有的成品油定价机制，每十个工作日调整成品油零售价格一次。2021 年上半年湖南省汽油最高零售指导价从7440 元/吨上调至8620 元/吨，尽管调涨的次数较多，但成品油批发价格随着原油价格高频波动，与零售价格变动频率不同步，从而导致阶段性的批零价差缩窄。根据对2021 年上半年成品油零售价格上涨幅度及原油价格涨幅对比，成品油零售价格上调15.86%，原油价格上涨47.05%，零售指导价涨幅不及原油价格。报告期内，公司成品油销量为23.36 万吨，其中零售销量为10.84 万吨，同比增长25.88%，批发销量为12.52 万吨，同比增长233.56%。随着公司品牌影响力和业务配套能力的增强，公司成品油销售能力大幅提升，逐渐发展成为壳牌、中海油、省高速等一批重要企业的供应商。我们认为，批零价差阶段性缩窄和批发量放大导致公司毛利率有所下降。

    　　省内大型租赁项目将落地，省外首座站点投运。截止2021 年6 月30日，公司共计64 座加油站，上半年新增加油站29 座。其中正常营业34 座加油站，另有25 座已完成交付正装修改造中，正在建设中3 座，对外租赁2 座，上半年公司租赁湖南和兴能源有限公司14 座加油站正在落实收购流程。公司拥有库容为29,500 立方米的湘潭油库，租赁恒阳油库9,000 立方米，正在建设库容90,000 立方米的铜官油库，预计2021 年4 季度投入使用，公司注册会员数量超过229 万人。2021 年上半年，公司先后在广东、四川成立两家全资子公司，拓展其在华南、西南地区的零售和批发业务，2021 年6 月中旬广东逢沙加油站投运，实现了首座省外加油站的业务布局。除了零售业务之外，公司实现了客户群体的突破和吸收，借助公司自身的品牌影响力和业务覆盖、硬件配套能力，与一批成品油需求企业达成了战略合作关系，批发和零售双管齐下。长期来看，公司目前组建了熟悉行业运营的专业化团队，筛选省外的优质合作伙伴，期望通过专业化、标准化的运营模式赋能合作伙伴，　　实现成品油零售领域开展跨省并购、联营合作等。长期来看，公司将继续深耕省内增长和省外扩张，提升公司发展速度，强化运营优势。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.75 亿元、2.59 亿元和2.93 亿元，增速分别为2.4%、48.5%和13.0%，EPS（摊薄）分别为1.01 元/股、1.50 元/股和1.69 元/股，对应2021年8 月25 日的收盘价，PE 分别为24.42 倍、16.44 倍和14.56 倍。我们看好加油站规模持续在地方发展，品牌连锁优势进一步巩固，并且公司品牌积极向全国范围延伸，由地方型向全国型连锁品牌升级，提升公司发展源动力，我们维持公司“买入”评级。

    　　风险因素： 国际油价暴涨暴跌大幅波动的风险；加油站并购计划开展不及预期，并购成本上涨的风险；项目建设进度不及预期的风险；经济增速下滑、新能源汽车推广、疫情反复限制出行导致成品油销量不及预期的风险；品牌推广和营销活动效果不及预期的风险。