事件：2021年4 月19 日，和顺石油发布2020 年年报，2020 年公司实现营业收入18.44 亿元，同比下4.98%；实现归属母公司股东净利润1.70 亿元，同比上升5.40%；扣非归母净利润1.57 亿元，同比下降2.39%；实现基本每股收益1.39 元。其中2020 年4 季度单季实现营业收入5.55 亿元，同比下降21.22%，环比增长5.27%；实现归母净利润0.49 亿元，同比上升2.7%，环比下降10.96%，业绩符合预期。

    　　点评：

    　　去年新增3 座租赁站，省内站点持续贡献业绩。2020 年公司新增租赁加油站3 座，均位于长沙市内，长顺、顺捷加油站分别于2020 年9 月、10 月交付运营，日均销量达到30 吨/日；向长沙市望城城投租赁的5 座加油站中，首座同福加油站于2020 年12 月交付运营，目前日销量达到近10 吨/日，第二座加油站正在建设中。2021 年4 月，公司在广东省佛山市租赁1 座加油站。截止目前，公司经营34 座加油站，另有2座加油站因历史原因出租给中石油，公司共计有36 座加油站。公司建设的铜官油库将于2021 年3 季度投入使用。2020 年1 季度，受疫情封闭和需求低的影响，公司归母净利润仅0.19 亿元，2 季度和3 季度，公司通过购买低价油品囤货，实现业绩环比增长，4 季度业绩有所回落，主要是低价库存消化完的原因。由于2020 年公司新增的3 座加油站仅贡献0-3 个月不等的业绩，对公司4 季度业绩增长推动力较弱，2021年公司新增加油站将贡献全年业绩。2021 年公司发布公告收购湖南和兴能源有限公司不低于70%股权，该收购完成后，公司将新增14 座加油站，省内运营规模将达到47 座。

    　　品牌全国化布局，轻资产扩张持续。截止目前，公司注册会员数量超过196 万人，未来公司还将通过和顺物流的平台，创新互联网+商业模式，开发搭建“电商平台+专业物流”平台，客户通过“电商平台”实现油品交易、下单、系统生成配送指令、定点定时配送的一站式服务，以拓展批发及物流业务。公司在湖南省内已经形成良好的口碑和品牌效应，通过网络平台和物流运输的集成打造，未来公司的品牌在线上和线下均将形成自有的良好运营模式，目前公司在广东和四川均成立子公司，未来不仅是在零售站点方面进行布局，在批发业务上借助于公司自有的油罐车和物流平台技术形成全国性网络，有望为业绩带来更大的增量。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.59 亿元、3.28 亿元和3.29 亿元，EPS（摊薄）分别为1.95 元/股、2.46 元/股和2.47 元/股，对应2021 年4 月20 日的收盘价，PE 分别为22 倍、17 倍和17 倍。我们看好加油站规模持续在地方发展，品牌连锁优势进一步巩固。并且公司品牌积极向全国范围延伸，由地方型向全国型连锁品牌升级，提升公司发展源动力，我们维持公司“买入”评级。

    　　风险因素： 国际油价暴涨暴跌大幅波动的风险；加油站并购计划开展不及预期，并购成本上涨的风险；项目建设进度不及预期的风险；经济增速下滑、新能源汽车推广、疫情反复限制出行导致成品油销量不及预期的风险；品牌推广和营销活动效果不及预期的风险。