全年归母净利同比增5.4%，维持“增持”评级

    和顺石油发布2020 年年报，全年实现营收18.44 亿元，同比下降5.0%，实现归母净利1.70 亿元，同比增长5.4%，业绩低于预期（预期1.86 亿元），公司全年经营性净现金流3.95 亿元，同比增171%。其中2020Q4 实现营收5.55亿元，同比增长21.2%，实现归母净利0.49 亿元，同比增长2.7%，每10 股派息5 元（含税）。公司作为国内首家上市的民营加油站企业，伴随网点数量增长，业绩有望持续向好，预计2021-2023 年EPS 分别为1.77/2.23/2.78 元，维持“增持”评级。

    疫情下油品销量仍增长19%，站点数稳步提升

    年内公司新增3 座租赁加油站，自有及租赁油站合计达33 座，实现成品油销量30.96 万吨，同比增长19%，增量主要来自批发业务。据湖南省物价局及隆众资讯，2020 年汽油零售/经销均价分别同比下降15.3%、18.7%，价格下跌导致公司营收不增反降。零售业务实现营收13.1 亿元，同比降15.7%，毛利率同比提升4.3pct 至27.7%，批发业务实现营收5.1 亿元，同比增39.7%，毛利率同比增1.3pct 至2.4%。公司销售/管理/研发费用率分别同比变动+1.2/+0.2/-0.4pct 至7.3%/1.3%/0.1%。

    持续扩张新站点，走出湖南布局中心城市

    据公司年报，2020 年9、10 月公司相继交付运营的长顺、顺捷加油站已实现高效运营，日均销量达约30 吨/天，同时公司与长沙市望城区签署战略合作协议，租赁其5 座加油站，其中同福加油站已于2020 年12 月交付运营，其他加油站正在建设中。另一方面，据公司公告，4 月13 日公司已于四川省成都市设立天府和顺，意图使其成为公司在四川及其周边开展成品油贸易及零售业务的支点，结合4 月7 日在广州设立的广东分公司，我们认为和顺石油正逐步走出湖南，布局区域中心城市，扩大全国零售网络。

    维持“增持”评级

    结合公司年报中新增加油站的推进情况，我们下调公司2021-2022 年EPS分别至1.77/2.23 元（原值1.90/2.37 元），预计2023 年EPS 为2.78 元，结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均36 倍PE），考虑公司站点之间协同性弱于同行标的，给予公司2021 年27 倍PE，对应目标价47.79 元（前值60.80 元），维持“增持”评级。

    风险提示：原油价格大幅上涨风险，行业龙头大范围价格战风险，公司扩张速度低于预期风险。