核心观点：

    事件：2020 年实现营收18.44 亿元，归母净利润1.70 亿元。公司发布年报，2020 年实现营收18.44 亿元，同比下降4.98%，实现归母净利润1.70 亿元，同比增长5.4%。

    销售量有所增长，各项费用率维持稳定。公司成品油销售30.96 万吨，较去年同期增长4.95 万吨。2020 年公司各项费用率维持稳定，单吨销售费用432 元/吨，单吨管理费用78 元/吨，同比均有所下降。盈利能力方面，单吨毛利润1230 元/吨，相比去年的1431 元/吨略有下降，后续随着新增加油站稳定运行，我们预计单吨利润有望回归。

    完善客户体验，多方位增加客户粘性。公司通过打造有竞争力的会员服务体系，完善客户体验，多方位增加客户粘性。从实际结果看，公司会员人数达到196 万人，年度储值会员支付较2019 年增长65%，客户加满率较2019 年提升29%，客单升数较2019 年提升15%。

    省内省外共同发力，持续推进加油站扩张。据公司年报，公司现经营34 座加油站，对外租赁2 座，合计36 座加油站。公司与长沙市望城区城投签署协议租赁其5 座加油站，首座加油站已经于2020 年12 月交付运行，第二座加油站完成土地交付，正在建设中。同时公司持续通过多种方式实现加油站规模扩张，省内方面与和兴能源石油有限公司签署股权收购意向协议，拟收购其70%股权；省外方面在佛山市顺德区租赁加油站1 座。公司积极扩展省外业务，在广东、四川分别成立子公司，扩展华南、西南地区批发和零售业务。

    盈利预测。考虑到公司盈利增长趋势，我们给予公司2021-23 年归母净利润2.37/2.64/3.08 亿元预期，综合考虑可比公司估值，给予21 年业绩30 倍PE 估值，对应合理价值53.36 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。扩张进度低预期，国际油价大幅波动，成品油需求下降。