业绩回顾

    　　1Q22 业绩超市场预期

    　　1Q22 收入12.43 亿元，同比+18.3%，环比+8.4%；归母净利润0.79 亿元，同比+58.3%，环比+180.2%；扣非净利润0.77 万元，同比+58.2%，环比+246.2%，成本转嫁开始兑现，毛利率环比回升，业绩超过市场预期。

    　　发展趋势

    　　收入同环比提升，产品结构改善及成本传导带动毛利率回升。1Q22 收入同环比提升，主要系：1）蔚来等新能源客户持续放量；2）缺芯缓解带动大众等客户产销恢复。1Q22 毛利率达19.4%，同比-1.63ppt，环比+0.56ppt。主要系：1）公司与下游调价及补差有所兑现；2）盈利能力较强的副车架等低压压铸产品及车身结构件收入占比提升，带动盈利改善。

    　　1Q22 销售+管理+研发费用率为8.6%，同比-2.7ppt，环比-0.81ppt，主要系公司与下游客户的原材料补差计入收入，摊薄费用率。绝对值看，1Q22销售+管理+研发费用为1.07 亿元，与4Q22 基本持平，降本控费有所成效。整体看，公司1Q22 利润率达到6.4%，处于历史较高水平。

    　　疫情或影响下游短期排产，原材料涨价致盈利承压的担忧有所缓解。受长春、上海疫情影响，我们预计4 月乘用车行业销量可能环比下滑近40%，同时公司大客户蔚来汽车受疫情影响短暂停产，当前各受影响车企产能仍未完全恢复，我们预计2Q22 公司收入环比可能随行业有所下滑。盈利能力看，我们认为，公司与下游调价及补差已经有所反映，证明公司具备一定的成本转嫁能力，向前看，我们预计即使在铝价保持在当前较高水平的情况下，公司毛利率水平仍有望保持稳定，大幅下滑风险较小。

    　　客户、产品结构持续改善，一体化压铸放量在即。伴随蔚来等新势力客户持续放量，带动1）客户结构改善：2021 年新能源客户收入在本部的占比同比提升19.0ppt 至37.8%。2）产品结构改善：2021 年高毛利产品车身结构件收入在本部的占比同比提升11.6ppt 至33.8%。我们认为以上两个趋势有望在新能源行业销量高增、造车新势力持续放量的背景下进一步强化。另外，公司一体化压铸当前已获得多个定点项目，并且已顺利使用9000t 压铸机完成了某新势力客户45-55kg 的后底板的一体化压铸试制，展现了公司优秀的技术实力。向前看，我们预计首个一体化压铸项目有望于2H21 量产，带动产品及客户结构进一步改善。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年26.9倍/16.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和50.00 元目标价，对应2022/2023年39.8/23.6 倍P/E，较当前股价有47.9%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅上涨，疫情反复影响排产，一体化压铸渗透率低于预期。