本报告导读：

    　　25Q4 经营业绩优秀，新产品周期下看好后续成长。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持“增持”评级。我们预计 2026-2028 年 EPS 为5.13/5.94/6.64 元，公司作为速冻龙头，综合竞争优势明显，给予一定估值溢价，给予公司2026 年25 倍PE，目标价128.25 元，维持“增持”评级。

    　　商誉减值影响短期表观业绩。25 年公司收入161.93 亿元、同比+7.05%，归母净利润13.59 亿元、同比-8.46%，扣非归母净利润12.44亿元、同比-8.49%。25Q4 收入48.22 亿元、同比+19.05%，归母净利4.1 亿元、同比-6.34%，扣归母净利3.77 亿元、同比+5.12%。25Q4利润承压，主要系计提了1.82 亿商誉减值，其中新柳伍预计因为小龙虾供需失衡，导致业绩持续承压，成为主要的减值来源，若不考虑此商誉减值影响，则业绩表现积极。

    　　费用率持续优化。25Q4 毛利率同比-0.53pct 至24.56%，预计主要系规模效应下降、成本上涨等原因所致。25Q4 销售/管理/财务费用率分别同比-1.2/-1.5/+0.46pct 至6.12%/2.55%/0.11%，预计销售费用率主要系规模效应及控费所致、管理费用率下降主要系股份支付费用减少所致，扣非归母净利率同比-1.04pct 至7.82%。

    　　核心品类、主要渠道均实现增长。25Q4 各产品的营收（yoy）分别为调制食品27.84 亿元（+25.77%）、菜肴制品11.77 亿元（+16.29%）、面米制品6.75 亿元（+5.32 %）。分渠道看，25Q4 各渠道的营收（yoy）分别为经销39.23 亿元（+19.18%）、特通直营3.2 亿元（+1.24%）、商超2.37 亿元（+5.29%）、新零售及电商3.26 亿元（+49.82%）。

    　　看好新产品周期下的持续增长。公司从渠道驱动转向新品驱动，更注重通过产品创新和品质提升来参与竞争，2025 年新品整体市场反馈积极，在销售端贡献显著，在多品类、多价格带上也验证了产品策略的有效性。我们预计在诸多新品/次新品、新渠道的带动下，有望继续保持较快成长。另外，当前的行业竞争已经趋于理性，公司也对部分产品进行了促销政策的适度收回，预计需求好转、竞争趋缓趋势下，公司经营利润率也有望延续好转。

    　　风险提示。需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。