25Q4 公司收入/归母净利润分别同比+19.1%/-6.3%，收入提速利润受商誉减值拖累。25Q4 公司调整经营策略，行业需求改善背景下主动收缩费用及促销，转向更高质量的竞争策略，内生业绩显著改善。26 年公司继续推进新品与渠道优化，定制业务也将转向更精细化、差异化运营，通过老品抢占中小厂家份额，新品分流竞品存量，继续提升份额，经营拐点明确。看好餐饮续期复苏趋势下，行业竞争趋缓、公司收缩促销+优势单品放量盈利能力持续改善。我们给予26-27年EPS 预测为5.18、5.72 元，对应25 年估值18 倍PE，维持“增持”评级。

    　　25Q4 公司收入/归母净利润分别同比+19.1%/-6.3%，收入提速利润受商誉减值拖累。2025 年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润161.9/13.6/12.4亿，分别同比+7.05%/-8.46%/-8.49%，单Q4 收入48.2 亿，同比+19.05%，归母净利润4.1 亿，同比-6.34%，利润端受到小龙虾原料成本上升、固定资产折旧增加及商誉减值等因素扰动。若剔除1.82 亿计提商誉影响，Q4 净利润在5.9 亿元左右，同比+35%，净利率可达12.3%。公司25 年现金分红9.52亿元（包含中期分红4.73 亿元和期末分红4.78 亿元），分红率70.01%，同比有所提升。

    　　25 年速冻调制与速冻菜肴稳健增长，速冻米面略承压，Q4 主业明显回暖。

    　　分品类看，25 年速冻调制食品收入84.5 亿元，同比+7.8%，其中量价分别同比+5.9%/+1.8%，基本盘保持稳健，其中锁鲜装收入超17 亿，同比增速双位数以上，烤肠系列收入4 亿+，火山石烤肠增速超50%，牛肉类、鱼籽类等部分大单品实现双位数增长；速冻菜肴制品收入48.2 亿元，同比+10.8%，量价分别同比+7.2%/+3.4%，仍处成长阶段；速冻米面制品收入24.0 亿元，同比-2.6%，量价分别同比+1.6%/-4.1%，成熟品类竞争压力仍存；烘焙食品并表新增收入6795.51 万元，公司借收购鼎味泰切入冷冻烘焙赛道。单Q4 公司火锅料/米面/菜肴分别同比+25.8%/+5.3%/+16.3%，Q4 以来经营已明显企稳回升，主业实现高速增长

    　　毛利率受成本影响下降，净利润受商誉减值扰动。25 年公司毛利率21.6%，同比-1.7pct，主要受两方面影响：1）新投产基地产能利用率由24 年的97%降至90%，给营业成本、折旧费用分摊带来较大增长；2）原材料成本同比增长超9.6%，其中小龙虾采购成本上行对菜肴板块拖累明显。费用端看，25年销售/管理费用率分别同比-0.6/-0.8pct，促销投放、股份支付摊销及内部管理均有所优化。25 年实现归母净利率8.46%，同比-1.55pcts，主要受商誉减值、存货跌价影响。25Q4 看，公司毛利率24.56%，同比-0.53pct，销售/管理费用率分别同比-1.2/-1.43pct，Q4 归母净利率8.5%,同比-2.46pcts，若剔除商誉减值影响，净利率显著改善。

    　　投资建议：Q4 内生增长提速，26 改善趋势有望延续，维持“增持”评级。

    　　25Q4 公司收入/归母净利润分别同比+19.1%/-6.3%，收入提速利润受商誉减值拖累。25Q4 公司调整经营策略，行业需求改善背景下主动收缩费用及促销，转向更高质量的竞争策略，内生业绩显著改善。26 年公司继续推进新品与渠道优化，定制业务也将转向更精细化、差异化运营，通过老品抢占中小厂家份额，新品分流竞品存量，继续提升份额，经营拐点明确。看好餐饮续期复　　苏趋势下，行业竞争趋缓、公司收缩促销+优势单品放量盈利能力持续改善。

    　　我们给予26-27 年EPS 预测为5.18、5.72 元，对应25 年估值18 倍PE，维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化