事件概述

    公司Q1-Q3 实现营业收入110.77 亿元，同比增长7.84%；归母净利润10.47 亿元，同比下降6.65%。其中，24Q3 公司实现营业收入35.33 亿元，同比增长4.63%；归母净利润2.44 亿元，同比下降36.76%。

    分析判断:

    Q3 速冻菜肴恢复增长，规模稳健扩张

    Q3公司持续推进“三路并进”的经营策略和“BC兼顾、全渠道发力”的渠道策略，在全面提升全渠道大单品竞争力的基础上，持续开发细分渠道机会，大力推广以锁鲜装为代表的中高端产品，收入同比提升4.63%至35.33亿元，收入增速环比Q2提升。

    分产品来看，Q3公司速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/农副产品/ 休闲食品分别实现收入17.92/11.28/5.32/0.79/0.01亿元，分别同比-0.1%/+24.1%/-9.5%/-0.4%/-50.6%，速冻菜肴恢复增长， 主业速冻调制食品维持稳健。

    分渠道来看，经销商/商超/特通直营/电商/新零售分别实现收入29.78/1.71/1.88/0.59/1.37亿元，分别同比+3.2%/+15.1%/-12.4%/+0.4%/+95.9%，经销渠道保持相对稳定，直营特通下降较多主要系控股子公司新宏业、新柳伍个别小龙虾特通客户受消费环境影响收入减少及两公司农副产品销售下降所致，新零售增加较多主要系盒马增量所致。

    加大市场投放应对竞争，利润端承压

    成本端来看，Q3毛利率下降2.04pct至19.93%，我们认为主要系行业竞争加剧，公司主动参与行业竞争影响毛利率。费用端来看，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.40%/3.53%/0.74%/-0.23%，分别较去年同期+0.29/+1.39/-0.08/+0.29pct，其中销售费用率增加主要系旺季加大市场投放，管理费用率增加较多主要系股份支付费用增加。综合来看，Q3虽然实现了收入同比增长，但受行业需求不足和竞争加剧影响，公司参与行业竞争、加大市场投放，影响盈利能力，使得净利率同比下降4.59pct至6.96%，相应的归母净利润同比下降36.76%至2.44亿元。

    旺季积极调整应对行业变化，期待经营回暖

    Q4是公司产品销售旺季，受益于春节旺季备货和天气变冷提振需求，公司有望延续稳健增长趋势，菜肴制品有望随着需求回暖而扭转增长颓势，经营好转可期。中长期来看，公司战略布局全面，在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下，我们看好公司延续竞争优势，实现规模和利润携手增长。

    投资建议

    参考最新业绩报告， 下调公司24-26 年营业收入157.50/177.95/195.80 亿元的预测至152.28/169.03/186.27 亿元；下调24-26 年EPS 5.55/6.25/7.04 元的预测至4.94/5.59/6.36 元；对应2024年10 月31 日85.62 元的收盘价，PE 估值分别为17/15/13 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    市场扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。