公司2024 上半年收入同比增长9.42%。安井食品公布2024 年半年报，上半年实现营业总收入75.44 亿元，同比增长9.42%；实现归母净利润8.03 亿元，同比增长9.17%；实现扣非归母净利润7.72 亿元，同比增长11.11%；其中第二季度实现营业总收入37.89 亿元，同比增长2.31%；实现归母净利润3.64亿元，同比减少2.51%；实现扣非归母净利润3.52 亿元，同比增长0.79%。

    主业经营保持稳健，特通、电商渠道收入下滑。公司2024 年第二季度主业增长保持稳健（1）分产品看，2024 年第二季度米面制品/调制食品/菜肴制品收入分别同比-1.4%/+13.6%/-7.1%。锁鲜装销售良好贡献调制食品保持稳健增长；由于小龙虾销售额降低，菜肴制品收入减少。（2）分渠道看，2024年第二季度公司经销商/ 商超/ 特通/ 电商/ 新零售渠道收入同比+4%/+4%/-25%/-37%/+43%，优势经销商渠道占比稳定，第二季度末公司经销商数量环比增加67 家达2060 家；特通渠道收入下滑主因下游餐饮表现疲软。

    股权支付费用摊销增多，盈利能力保持稳定。2024 年第二季度公司毛利率同比/环比+1.3/-5.3pct 至21.3%，预计同比提升主因原材料价格回落，环比下降主因传统冻品淡季下产品结构变动带来的季节性波动。2024 年第二季度管理费用同比增加55%，主要系股权支付费用摊销增多，扣非归母净利润率同比-0.1pct 至9.3%，盈利能力较为稳定。2024 年第二季度末公司应收账款同比增加28%，源于公司为缓解销售压力适当释放赊销额度。

    中期分红重视股东回报，下半年有望继续改善。公司公布2024 年半年度利润分配方案，现金分红和回购金额合计4.6 亿元（含税），占2024H1 归母净利润比例为57.5%，公司利用分红回馈股东。2024 夏季温度偏高，叠加下游餐饮疲弱、市场竞争加剧，公司淡季积极开发渠道和新品。下半年逐渐进入旺季，公司经营状况有望持续改善。

    风险提示：行业竞争加剧，新品推广状况不佳，餐饮需求恢复不及预期等。

    盈利预测与投资建议：考虑到下游餐饮需求较为疲软，叠加行业竞争有所加剧，我们下调此前盈利预测。预计2024-2026 年公司实现营业总收入152.4/164.8/176.3 亿元（前预测值为160.1/180.9/200.6 亿元），同比8.5%/8.1%/7.0%；2024-2026 年公司实现归母净利润16.0/17.7/19.1亿元（前预测值为17.0/19.0/20.4 亿元），同比8.2%/10.8%/7.8%；实现EPS5.45/6.04/6.51 元；当前股价对应PE 分别为13.8/12.4/11.5 倍，维持优于大市评级。