事件描述

    公司披露2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司营收140.5 亿元，同比增长15.29%；归母净利润14.8 亿元，同比增长34.24%；扣非净利润13.65 亿元，同比增长36.8%。2024年Q1 营收37.55 亿元，同比增长17.67%；归母净利润4.38 亿元，同比增长21.24%；扣非净利润4.2 亿元，同比增长21.56%。

    事件评论

    预制菜业务快速成长叠加主业渠道多元化深耕，带动公司收入端稳定增长：2023 年公司营业收入140.5 亿元，同比提升15.3%，全年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别收入同比变动+5.4%/+10.22%/+11.76%/+29.84%，餐饮端逐步恢复带动公司传统火锅料制品收入回归正常增长轨道，面米制品相对基数较高收入保持稳健，菜肴类业务仍放量较快带动公司整体收入稳健增长。2024Q1 面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入分别同比变动+4.42%/+27.73%/+31.48%/+12.27%，火锅料业务受益于较低基数和消费场景修复弹性开始显现；火锅料制品较快增长带动公司主业增长亮眼。2023 全年收入分渠道来看，公司经销渠道/商超渠道/特通渠道/电商渠道/新零售渠道收入分别同比变动情况： +15.96%/-13.42%/+28.88%/+145.92%/-0.32%；2024Q1 公司经销/商超/特通/电商/新零售分别同比变动+22.61%/-6.28%/+0.02%/+35.61%/-8.27%，商超渠道持续下降预计主要与客流下滑及部分合作门店关停有关，全年公司继续加大经销渠道下沉力度以及渠道多元化布局，经销商数量2024Q1 净增29 家至1993 家，抖音快手等新兴社交电商渠道亦开始高速放量。

    成本逐步改善背景下控费提效依然显著。2023 年公司毛利率同比提升1.25pct 至23.21%，主要系全年鱼糜肉类等成本稳中有降以及主业高毛利产品销售占比提升所致，期间费用率下降0.76pct 至9.36%，其中细项同比变动：销售费用率（-0.57pct）、管理费用率（-0.07pct）、研发费用率（-0.09pct）、财务费用率（-0.02pct）；全年公司费用端继续优化提效，使得公司全年归母净利率提升1.49pct 至10.52%，成本改善背景下公司控费提效成果显著。2024Q1 公司毛利率提升1.85pct 至26.55%，预计主要系成本端优化及火锅料产品规模效应有关；期间费用率提升0.55pct 至10.68%，其中细项同比变动：销售费用率（+0.09pct）、管理费用率（+0.3pct）、研发费用率（-0.01pct）、财务费用率（+0.16pct），费用端虽略有抬升，但预计公司锁鲜装、丸至尊等高毛利鱼糜产品销售较好带来盈利能力稳定改善，归母净利率提升0.34pct 至11.68%。

    展望全年，公司成本端鱼糜鱼浆以及肉类成本下半年可能有所反弹但预计整体可控。经营端来看，餐饮修复以及公司持续下沉及多元化渠道建设，公司主营业务收入端在顺周期内有望稳定改善，全年有望继续保持稳定增长；预制菜肴正迎时代风口有望持续表现亮眼。

    盈利端来看，随着成本整体把控逐步到位，公司持续改善费用投入效率，转化率有望逐步加强，公司整体盈利能力持续释放。预计公司2024-2025 年EPS 分别为5.82/6.99 元，对应PE 分别为16/14 倍，公司2023 年分红水平至53%左右，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、原材料成本持续上涨；

    2、食品安全问题与行业竞争加剧等。