投资要点

    事件：公司发布年报和一季度业绩。2023年公司实现营业收入140.45亿元（同比+15.29%），归母净利润14.78亿元（同比+34.24%）。2024Q1公司实现营业收入37.55亿元（同比+17.67%），归母净利润4.38亿元（同比+21.24%）。另外，公司年末拟每10股派息17.75元，合计派息5.19亿元，全年分红比例达53.17%。

    2023年主业经营稳健，2024Q1火锅料表现亮眼。2023年公司火锅料营收分别为70.36亿元（同比+11.17%），增长保持稳定；面米制品25.45亿元（同比+5.43%），主要受商超渠道市场环境影响所致；菜肴制品营收39.27亿元（同比+29.86%），主要系新柳伍并表及安井小厨产品增量贡献。2024Q1火锅料营收20.58亿元（同比+30.01%），其中肉制品和鱼糜制品增速分别达27.73%和31.48%，主要得益于丸之尊增量贡献及锁鲜装持续增长。面米制品和菜肴制品营收分别为6.38亿元（同比+4.42%）、9.55亿元（同比+12.35%）。

    成本下降、规模效应显现，盈利能力稳健攀升。1）盈利端，2023年、2024Q1毛利率/净利率分别为23.21%（同比+1.25pct）、26.55%（同比+1.84pct）/10.69%（同比+1.65pct）、11.75%（同比+0.13pct），主要系原材料成本下降及规模效应显现。2）费用端，2023年、2024Q1期间费用率分别为9.36%（同比-0.77pct）和10.67%（同比+0.55pct），其中销售费率影响较大，2023年销售费率下降0.58pct至6.59%，主要系公司规模效应显现，及减少促销人员和广告投入所致，2024Q1受股权激励费用影响，管理费率同比提高0.30pct至3.12%。另外，新柳伍2023年未完成承诺的业绩，产生了0.36亿元商誉减值。

    全年稳中求进，发展规划清晰。2024Q1主业增速达到20%+，且净利率持续向上。2024年公司稳中求进，发展规划清晰，具体策略是，1）在全国重点推广锁鲜装系列、火山石烤肠和烤鸡系列，其中锁鲜装在维持价盘稳定基础上，实现全年不间断推广，力争达到双位数增长。2）结合当前市场趋势，加大全国性、战略单品和区域新品投放力度，并将部分产品决策权力下发到地方。3）持续推广烤肠及铺设烤鸡市场，叠加今年山东和洪湖安井产能投放，奠定产品放量基础。

    投资建议：公司延续优秀表现，速冻龙头优势凸显，但考虑到餐饮仍处于弱复苏阶段，适当调整公司2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为16.97/20.26/22.12亿元，同比增速分别为14.83%/19.39%/9.16%，对应EPS为5.79/6.91/7.54元，对应PE为16.59/13.90/12.73倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新品推广不及预期，渠道开拓不及预期，食品安全风险，原材料价格波动风险。