2023 年顺利收官，业绩稳健增长。23 年公司实现营收140.45 亿元，同比+15.29%；归母净利润14.78 亿元，同比+34.24%；扣非归母净利润13.65亿元，同比+36.80%。单Q4 实现营收37.74 亿元，同比-6.27%；归母净利润3.56 亿元，同比-13.41%；扣非归母净利润3.38 亿元，同比-13.93%。24Q1实现营收37.55 亿元，同比+17.67%；归母净利润4.38 亿元，同比+21.24%；扣非归母净利润4.20 亿元，同比+21.56%，业绩基本符合预期。

    　　主业稳健增长，电商渠道实现高增。分产品，23 年速冻米面/肉制品/鱼糜/菜肴/农副产品/休闲食品分别实现收入25.45/26.27/44.09/39.27/5.09/0.05亿元，同比+5.40%/+10.22%/+11.76%/+29.84%/+33.98%/-55.22%。具体来看，米面制品增速放缓主要系商超渠道市场环境影响，同时新柳伍并表及安井小厨系列产品放量推动菜肴制品快速增长。分渠道，23 年经销商/商超/特通直营/电商/新零售分别实现收入113.69/8.47/10.71/3.20/4.37 亿元，同比+15.96%/-13.42%/+28.88%/+145.92%/-0.32%。经销得益于渠道下沉和新品推广实现稳健增长，品宣和促销力度加大让电商渠道实现翻倍增长。

    　　24Q1 净利率创新高，盈利能力持续提升。23 年实现毛利率23.21%，同比+1.25pcts；单24Q1 实现毛利率26.55%，同比+1.84pcts，毛利率变化主要是原材料下降和规模效应显现。费用端，23 年销售/管理费用率分别同比-0.58/-0.07pcts；单24Q1 销售/管理费用率分别同比+0.09/+0.30pcts，费用管控合理。23/24Q1 分别实现归母净利率10.52%/11.68% ， 同比+1.48/+0.35pcts，24Q1 归母净利率创历史新高。

    　　盈利预测：考虑到公司渠道深壁垒和新产品新渠道的渗透调整公司24-26 年收入至161.45/183.25/204.31 亿元，归母净利润分别至17.39/19.61/22.06亿元，对应EPS 为5.93/6.68/7.52 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，新品推广不及预期，食品安全事件等