事件：公司发布2023 年报及2024 年一季报，23 年实现营收140.45 亿元，同比+15.29%；归母净利润14.78 亿元，同比+34.24%；扣非净利润13.65亿元，同比+36.80%。单季度看，23Q4 实现营收37.74 亿元，同比-6.27%；归母净利润3.56 亿元，同比-13.41%；扣非净利润3.38 亿元，同比-13.93%。24Q1实现营收37.55 亿元，同比+17.67%；归母净利润4.38 亿元，同比+21.24%；扣非净利润4.20 亿元，同比+21.56%。23 年公司拟A 股每股派发现金红利1.775 元（含税），占23 年归母净利润的比例为35.10%。

    　　主业增长稳健，并表业务贡献增量。产品方面，23 年速冻面米实现收入25.45亿元，同比+5.40%，增速放缓主要受商超渠道市场环境影响所致；速冻肉制品实现收入26.27 亿元，同比+10.22%，稳步增长；速冻菜肴制品实现收入39.27亿元，同比+29.84%，主要系新柳伍并表及安井小厨系列产品增量所致；农副产品实现收入5.09 亿元，同比+33.98%，主要系新柳伍并表影响所致；休闲食品实现收入0.05 亿元，同比-55.22%，主要系英国功夫食品公司产品结构调整导致常温休闲食品业务收入下降所致。

    　　商超渠道持续调整，经销商/特通直营/电商增速亮眼。渠道方面，经销商/特通直营/ 电商渠道收入分别113.69/10.71/3.20 亿元， 同比+15.96%/28.88%/145.92%，主要系公司加大渠道开发及新柳伍并表影响，其中电商渠道毛利率同比-9.68 pcts 主要系新柳伍并表及加大该渠道促销力度。商超渠道实现收入8.47 亿元，同比-13.42%，主要系商超客流减少、部分门店关停导致销售下降；新零售渠道实现收入4.37 亿元，同比-0.32%，毛利率同比+7.88pcts，主要系产品结构调整所致。

    　　成本回落、控费提效，盈利能力优化。23 年公司实现毛利率23.21%，同比+1.25pcts，主要系原材料成本回落。费用方面，23 年销售/管理/研发/财务费用率分别6.59%/2.74%/0.67%/-0.64%，同比-0.57/-0.07/-0.09/-0.02pcts，主因公司减少促销人员和广告投入、股份支付分摊费用减少等影响。23 年实现扣非净利率9.72%，同比+1.53pcts。

    　　投资建议：外部需求相对疲软下公司积极调整应对顺应行业发展变化，相关动作有序推进，产品端推锁鲜装打爆品，渠道端开团餐做终端，我们看好公司在品类及渠道开发下的持续增长能力，预计公司2024-2026 年营业收入分别为161.9/184.4/207.5 亿元，同比+15.3%/13.9%/12.5%；归母净利润分别为16.9/19.2/21.5 亿元，同比+14.1%/13.7%/12.1%，当前股价对应P/E 分别为15/13/11X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全风险，行业竞争加剧。