事件：公司发布2023 年股权激励计划（草案），拟授予1462 名激励对象股票期权1200 万份，占比4.1%。首次授予1142.84 万份，预留57.16万份，首次授予行权价为106.03 元/股。

    我们的分析和判断：

    1、激励覆盖千余骨干，覆盖面广，充分调动团队积极性。

    本次激励对象合计1462 人，占公司截止2022 年末员工总数的8.64%，主要包括公司董事郑亚南（8 万份）、副总经理黄建联（8 万份）、副总经理黄清松（8 万份）、董秘梁晨（7 万份）、财务总监唐奕（7 万份）及1457 名生产、营销、技术核心骨干员工。本次激励方案未出现董事长与总经理，我们认为，主要考虑到本次激励费用高、人数广，两位高管更多将份额让与员工。

    2、考核目标相对稳健，内部增长目标或更高。

    本计划首次授予标的股票期权分三期行权，考核目标为： 2023 年营收不低于136.45 亿元，2023-2024 年累计营收不低于289.27 亿元，2023-2025 年累计营收不低于460.42 亿元，即23-25 年收入增速至少12%/12%/12%。该目标相对稳健，考虑到覆盖群体广泛，或为贯彻普惠宗旨，或为增速下限。

    3、费用摊销整体可控，对利润影响有限。

    预计首次授予的权益工具公允价值总额 3.49 亿元。假设公司2023 年10 月授予，且授予的全部激励对象均符合本激励计划规定的行权条件且在各行权期内全部行权，则2023/2024/2025/2026 年摊销金额分别为0.36 /1.96/0.84/0.34 亿元，摊销费用对业绩的影响主要在明年，拉长看整体影响有限。

    4、投资建议：

    我们预计公司2023/2024/2025 年实现营收156.83/191.48/231.00 亿元，同比增长28.73%/22.09%/20.64%；实现归母净利润14.71/17.00/22.40 亿元，同比增长33.63%/15.53%/31.79%；对应PE 分别为25x/21x/16x，维持“买入”评级。

    风险提示：消费恢复不及预期；原材料价格大幅波动；产能扩张不及预期；新品推广不及预期等