事件：公司公告2023 年股票股权激励草案，拟以定增方式进行股票期权激励，数量为1200 万份，占总股本的4.09%；首次授予期权1142.84 万份，占总股本的3.90%、激励总数的95.24%，预留部分57.16 万份，占总股本的0.19%、激励总数的4.76%。

    　　激励对象包括在公司（含子公司）任职的董事、高管、及生产/营销/技术骨干共1462人，授予价格为106.03 元/股（较27 日收盘价折价约81%），2023-2025 年营业收入CAGR 不低于12%。

    　　参考2019 年激励计划，本轮激励旨在与更多员工分享企业成长红利。

    　　1）激励范围来看，本轮激励覆盖人数1462 人（高管5 人，中层骨干1457 人），2019年计划覆盖人数233 人（高管3 人，中层骨干230 人），覆盖的中层骨干员工范围显著拓宽，部分高管主动让出份额，与中坚力量进一步共享企业成长红利；2）根据解锁条件，2023-2025 年收入不低于136.45、152.82、171.15 亿元，同比增长不低于12.0%、12.0%、12.0%，2023-2025 年收入CAGR 不低于12.0%，参考2019 年解锁条件为2019-2021 年收入CAGR 不低于12.0%，实际达成CAGR 为32.7%，此目标设置更多考虑员工是否顺利分享到红利，不应作为业绩指引；3）摊销费用来看，假设2023 年10 月授予，首次授予部分摊销成本共计3.49 亿元，2023-2026 年摊销金额分别为0.36、1.96、0.84、0.34 亿元，其中2024 年摊销金额较大，预计对当年利润产生一定影响。

    　　激励夯实员工动力，经营合力持续向上。此次激励落地市场预期已久，激励落地的关键不在于解锁条件的高低，而在于企业此分享动作带来的员工动力的夯实，叠加控股股东未来18 个月内的不减持承诺，后续预计经营合力将持续向上。公司目前全国化布局逐步完善，“销地产”模式下市场反应和经营效率显著优于中小企业。未来随着主业B 端的持续渗透、锁鲜加持下C 端渠道的拓展及菜肴制品的发力，行业市占率将不断提升，规模化效应亦将持续显现。

    　　盈利预测与投资建议：我们根据近况，调整了公司的盈利预测，预计2023-2025 年公司收入为157.72/191.55/226.53 亿元，同比+29.5%/+21.5%/+18.3%，考虑激励费用影响， 2023-2025 年归母净利润为15.41/17.34/21.55 亿元， 同比+39.9%/+12.5%/+24.3%，对应2023 年9 月27 日收盘价，2023-2025 年PE 估值为25/22/18x，考虑基本面的确定性，24 年估值性价比凸显，维持“增持”评级，建议投资者关注。

    　　风险提示：原料价格上涨；放开后餐饮行业恢复不及预期；C 端竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食品安全风险。