事件：安井食品采取股票期权形式实施股权激励计划，即拟授予激励对象1200 万份股票期权，约占总股本4.09%。其中，首次授予股票期权1142.84 万份，约占公司股本3.90%，占本激励计划的95.24%；剩余部分预留。而本计划首次授予的激励对象共计1,462 人，主要包括董事、高管及生产、营销、技术骨干。此外，本计划行权价为106.03 元/股，且每份股票期权对应1 股。

    　　本次股权激励范围广、力度足。首先，本激励计划选用营收作为公司层面业绩考核指标， 2023/2023-2024/2023-2025 年营收分别不低于136.45/289.27/460.42亿元，对应23/24/25年营收增速不低于12%，可达性相对较高。其次，本计划激励对象覆盖面较广，即剔除五位董事、高管，覆盖产销研骨干数达1457名；且从激励力度看，上述骨干人均可获得7583份股票期权，假设达标、行权后以本方案公告日收盘价为交割价，则人均税前回报约19万。

    　　短期费用影响整体可控，内部发展势能有望提升。本次激励摊销总成本将近3.5亿元，若今年10月授予，则2023-2026年对应的摊销费用分别约0.36/1.96/0.84/0.34亿元，其中明年由于摊销规则影响（授予后1年内需要摊销第一批次的全部费用+第二批次1/2的费用+第三批次1/3的费用）费用较多，但对公司利润影响仍在可控范围。最后，我们认为本方案的实施，有望进一步调动内外部利益相关者积极性，凝聚发展势能。

    　　盈利预测与投资建议：在不考虑激励费用影响下，我们预计公司2023-2025 年归母净利润将达到14.75/18.36/22.54 亿元， 分别同比增长34%/25%/23%，期间CAGR达27%。鉴于公司基本盘稳固，向平台化模式进化下增长动力足，未来空间大；故给予公司23年35倍PE，对应目标价176.05元/股，维持买入评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期风险；原材料成本大幅上涨风险；食品安全风险； B端需求恢复不及预期。