2023H1 公司主业增长稳健，盈利弹性持续释放，预制菜业务快速成长，整体推动净利润实现高速增长。上半年，公司围绕丸之尊&锁鲜装持续推进B&C 渠道产品升级，培育预制菜大单品，同时加速拓展团餐渠道、串烤场景。展望下半年，我们预期公司主业稳健&预制菜成长推动收入延续20%+增长。长期我们持续看好在餐饮供应链发展背景下公司的成长机会，维持“买入”评级。

    　　 2023H1 收入/净利润同比增长30.7%/62.1%。2023H1 公司实现收入68.94 亿元、同比+30.7%，归母净利润7.35 亿元、同比+62.1%，扣非归母净利润6.95亿元、同比+82.6%。其中2023Q2 实现收入37.04 亿元、同比+26.1%，归母净利润3.74 亿元、同比+50.0%，扣非归母净利润3.50 亿元、同比+72.4%。从子公司看，2023H1 冻品先生实现收入2.84 亿元，净利润2204 万元；新宏业收入9.37 亿元，净利润4775 万元；新柳伍收入6.87 亿元，净利润3781 万元。

    　　 C 端高基数下增长相对放缓，B 端渠道兑现高增。2022Q2 受疫情影响，公司产品C 端需求相对旺盛，对应面米制品等产品以及商超等渠道销售基数相对较高而B 端相对承压，在此背景下2023Q2 公司B 端渠道增长相对较快而C 端品类&渠道相对放缓。分品类，2023H1 面米制品实现12.74 亿元、同比+11.1%（Q2同比+4.2%）；肉制品11.84 亿元、同比+22.5%（Q2 同比+16.8%）；鱼糜制品实现收入19.61 亿元、同比+20.8%（Q2 同比+13.6%）；菜肴制品实现收入21.99 亿元、同比58.2%（Q2 同比+54.4%）。分渠道，2023H1 经销商实现收入54.38 亿元、同比+33.9%（Q2 同比+28.8%）；商超实现收入4.44 亿元、同比-14.7%（Q2 同比-33.5%）；特通直营实现收入6.11 亿元、同比+67.5%（Q2同比+103.1%）；新零售实现收入2.57 亿元、同比-11.3%（Q2 同比-24.1%）；电商实现收入1.44 亿元、同比+275.0%（Q2 同比+255.7%）。

    　　 控费成效显著，盈利能力持续改善。2023Q2 公司利润率持续改善，一方面公司主业成本压力缓解叠加控费成效，盈利能力同比提升；另一方面，去年同期冻品先生的股份支付费用以及新宏业超额利润提成的支出使得基数较低。从各项费用看，2023H1 毛利率同比+0.2Pct 至22.1%（Q2 同比-0.1 Pct），考虑到预制菜业务的高速成长以及新柳伍并表，我们判断公司主业毛利率同比持续改善。

    　　2023H1 销售费用率同比-1.7 Pcts（Q2 同比-0.7 Pct），其中职工薪酬、广告宣传费率分别同比下降0.7/0.6 Pct；管理费用率同比-1.1 Pcts（Q2 同比-1.8 Pcts），其中股份支付费率同比下降0.4 Pct；研发费用率同比-0.3 Pct（Q2 同比-0.2Pct），财务费用同比-0.2 Pct（Q2 同比-0.1 Pct）。综上，2023H1 公司归母净利率同比+2.1 Pcts，其中2023Q2 同比+1.6 Pcts。

    　　 渠道&产品策略持续落地，下半年业绩仍望延续稳健。产品端，今年公司主业核心围绕丸之尊和锁鲜装推进，丸之尊定位中高端B 端产品推出1.0&2.0 产品系列，锁鲜装定位中高端C 端产品推出4.0 产品系列；此外预制菜中冻品先生（酸菜鱼/烤鱼）、安井小厨（小酥肉/荷香糯米鸡）持续培育核心大单品，同时公司授权新宏业、新柳伍分别使用安井、安井小厨品牌推动小龙虾业务扩张。渠道层面，公司今年推进“渠道扫盲、终端为王”的营销渠道策略，重点开发团餐渠道，同时公司成立串烤项目部，推进火山石烤肠、麦穗肠等产品的销售，2023H1 公司新增经销商249 家（净增62 家）。展望下半年，我们预期公司主业销售仍维持稳健趋势，叠加预制菜业务成长，公司有望继续延续20%以上收入增长；盈利端目前整体成本相对可控，同比压力有限。

    　　 风险因素：消费景气度恢复低于预期，原材料价格波动，新品表现不及预期，食品安全风险。

    　　 投资建议：维持公司2023-2025 年EPS 预测5.12/6.22/7.42 元。参考可比公司　　千味央厨、立高食品估值水平（按照中信证券研究部预测，现价对应2023 年PE 分别为41/40 倍），给予公司2023 年40 倍PE，维持目标价205 元，维持“买入”评级。