23Q2 扣非后归母净利润同比+72.42%。23H1 公司营收68.94 亿元，同增30.7%，归母净利润7.35 亿元，同增62.14%，扣非后归母净利润6.95 亿元，同增82.65%。单季度看，23Q2 公司营收37.04 亿元，同增26.14%，归母净利润3.74 亿元，同增50%，扣非后归母净利润3.5 亿元，同增72.42%。

    23Q2 费用率优化、净利率提升明显。23H1 公司毛利率为22.1%，同比+0.24pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.06%/3.05%/-0.78%，同比变化分别为-1.68pct/-1.34pct/-0.16pct ； 净利率为10.88%， 同比+2.17pct。单季度看，23Q2 公司毛利率为19.86%，同比-0.13pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.93%/2.73%/-0.9%，同比变化分别为-0.75pct/-2.03pct/-0.05pct；净利率为10.25%，同比+1.73pct。23H1 净利率提升明显，主要系规模效应显现，以及受公司控制促销人员、广告等费用投入、股份支付分摊费用减少、银行存款利息收入增加等因素影响，期间费用比下降带动利润提升。

    23H1 锁鲜装系列保持稳定增长。23Q2 各产品收入变现分化明显，菜肴/鱼糜/面米/肉制品的营收（yoy）分别为13.49 亿元（+54.36%）/9.9 亿元（+13.6%）/6.63 亿元（+4.25%）/5.7 亿元（+16.77%）。预制菜快速增长，主要系新柳伍公司并表及冻品先生&安井小厨&虾滑贡献增量所致。23H1 公司锁鲜装系列的次新品及新品保持了稳定增长，同时推出了“丸之尊”系列中高端B 端产品推动产品结构升级。

    23Q2 特通直营收入快速增长。分渠道看，23Q2 经销/特通直营/商超/新零售/电商的营收（yoy）分别为29.67 亿元（+28.84%）/3.68 亿元（+103.13%）/1.34 亿元（-33.49%）/1.78 亿元（-24.09%）/0.56 亿元（+255.71%）。23H1商超、新零售收入下滑，主要系个别客户销售下滑及去年3 月外部环境影响下C 端消费受益、基数较高所致。渠道策略上，23 年公司按照“渠道扫盲、终端为王”的营销渠道策略，将团餐渠道的开发建设作为2023 年营销工作的重点，同时设立串烤项目部，重点推进火山石烤肠、麦穗肠以及其他烤串产品的研发、生产、外协和营销推广工作，强化烧烤渠道优势。

    盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为5.05、6.24、7.87元。参考可比公司2023 年PE 在16-37X，考虑到公司作为行业绝对龙头，市占率有望加速提升，可以享受更高的估值溢价。我们给予公司2023 年估值为40-45 倍PE，对应合理价值区间202.00-227.25 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。