事件描述

    　　公司发布半年报，2023 年半年度实现营业总收入68.94 亿元（+30.7%），归母净利润7.35 亿元（+62.14%），扣非净利润6.95 亿元（+82.65%）；其中Q2 实现营业总收入37.04 亿元（+26.14%），归母净利润3.74 亿元（+50%），扣非净利润3.5 亿元（+72.42%）。

    　　事件评论

    　　深耕经销夯实渠道根基，多元化布局渐入佳境。2023H1 分渠道来看，公司经销/商超/特通直营/电商/新零售渠道收入分别同比+33.9%/-14.71%/+67.53%/+274.99%/-11.26%，预计商超因客流影响以及大客户调整影响出现下滑，其他多元渠道相对增长较快。公司持续加大经销渠道下沉力度以及渠道多元化布局，经销商数量相较于2023 年Q1 净增26 家至1898 家，社区团购以及电商渠道等多元化渠道也逐步渐入佳境。2023 年Q2 公司经销/商超/特通/电商/新零售渠道收入分别同比+28.84%/-33.49%/+103.13%/+255.71%/-24.09%，新零售渠道预计涉及到家业务等因去年同期基数较高影响出现下滑，但小龙虾等预制菜业务积极拓展新渠道，推动特通以及电商渠道收入增速持续强劲。

    　　公司控费成效逐步凸显，有望带动公司真实盈利能力持续提升。2023 年H1 公司毛利率提升0.24pct 至22.1%，预计主要因为冻品先生主要以外协生产为主，新宏业和柳伍受小龙虾整体采购价格下降随之售价下降影响，并表业务均低于主业毛利从而使得整体表观毛利水平略微增长，预计原料、运费等成本影响相对较小；综合费用率下降3.18pct 至8.32%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动-1.68pct/-1.09pct/-0.25pct/-0.16pct，从去年至今年上半年公司整体毛销差来看，公司缩费增效下公司净利水平进入持续改善通道，公司上半年归母净利率提升2.07pct 至10.66%。Q2 来看，公司毛利率下滑0.13pct 至19.86%，综合费用率下降2.83pct 至6.77%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动-0.75pct/-1.81pct/-0.22pct/-0.05pct。费用结构来看，上半年促销费用缩减结构持续优化，预计主要系与促销人员、广告费用以及会务费管控力度加大有关，Q2 公司整体归母净利率亦提升1.6pct 至10.09%，降费增效及营销投入日益精准背景下公司后续盈利能力相比传统速冻行业有望提升新的台阶。

    　　展望下半年，成本端整体来看鱼糜鱼浆以及肉类成本预计基本趋于稳定；公司深化产业链上游与原材料供应布局来应对全年成本波动影响掌控力正逐步增强。经营端来看，随着物流及客流恢复正常，伴随餐饮修复以及公司持续下沉及多元化渠道建设，公司主营业务收入端在有望持续改善，预制菜和小龙虾等业务正迎风口有望持续表现亮眼。盈利端来看，随着成本整体把控逐步到位，原材料波动影响逐步减弱，公司持续细化精进管理持续改善费用投入效率，促销及广告费用转化率有望逐步加强，公司整体盈利能力有望进入持续提升通道。预计公司2023-2024 年EPS 分别为5.09/6.70 元，对应PE 分别为30/23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料成本持续上涨；

    　　2、食品安全问题；行业竞争加剧等。